事件

    　　公司发布2020 年中报，2020H1 实现营收11.1 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润1.17 亿元，同比增长66.2%；实现基本每股收益0.28 元，上半年加权ROE 为6.5%。2020Q2 公司实现营收6.13 亿元，同比增长5.7%，环比增长24.0%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长37.9%，环比增长8.1%。

    　　简评

    　　CPE 行业高景气，量价齐升带动业绩大增。2020H1 公司ACM板块（含CPE）业绩大增，实现收入7.53 亿元，同比增长15.4%，实现毛利1.79 亿元，同比增长71.1%，ACM 板块毛利率23.8%，同比提升7.8 个百分点。曾经的行业龙头亚星化学17 万吨CPE产能已于2019 年10 月底永久性关停，CPE 行业供需扭转，处于高景气，价差维持在高位，根据卓创资讯的统计，2020H1 CPE价差扩大超过700 元/吨，对业绩贡献显著。此外，公司ACM 板块销量同比增长12.3%，系因2019H2 完成技改，ACM 产能从19.5万吨增长至26 万吨，同时公司持续加大ACM 的市场推广力度，市占率已提高至40%，龙头地位稳固，销量增长也贡献了一部分业绩增量。

    　　ACR 供需承压毛利收窄，公司以量补价。2020H1 公司ACR 板块业绩小幅下滑，实现收入3.41 亿元，同比下降12.5%，实现毛利0.41 亿元，同比下降23.8%，ACR 板块毛利率12.0%，同比下降1.8 个百分点。2020H1 ACR 下游PVC 片材开工率不高，需求端承压，同时原料端MMA 价格剧烈波动，ACR 供需两端承压，据卓创资讯的统计，2020H1 ACR 价差同比收窄接近3000 元/吨。

    　　但是公司持续推广高粘度ACR 抗冲助剂，以量补价，2020H1 ACR

    　　销量增长22.1%，一定程度上弥补了价格价差下跌导致的业绩下滑。公司在行业需求下滑的情况下依然实现了销量的提升，市占率进一步提高，竞争力凸显。随着未来需求端回暖，ACR 业绩有望迎来改善。

    　　PVC 需求有望回暖，带动助剂需求提升。2020H1，受疫情影响，复工延迟、运输受限，同时需求端也出现下滑，国内PVC 行业景气度一般。而下半年即将迎来房地产项目竣工高峰，且随着疫情逐渐得到控制，新基建持续推进，带动PVC 管材、型材消费增长，预计PVC 助剂需求有望回暖。此外，下半年也将迎来PVC 新增产能的集中投放。根据隆众资讯的统计，2020 上半年PVC 新增产能仅鄂尔多斯40 万吨和聚隆化工12 万吨，而下半年预计有聚隆化工11+40 万吨、德州实华20 万吨、青岛海湾40 万吨、万华化学40 万吨以及甘肃新川化工6 万吨产能投放，合计157 万吨，也对PVC 助剂需求起一定的利好。

    　　在建项目赋予巨大动能，公司具备高成长性。公司于6 月30 日公告完成对滨州海洋化工的收购，获得20 万吨氯碱指标，技改项目建成后将实现液氯自供，有效解决氯气作为危化品的运输安全问题，确保日科橡塑持续稳定、安全生产。公司向下游拓展，规划多个在建项目，赋予公司巨大动能。其中“东营33 万吨高分子新材料项目”包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料，当前进度2%。此外，公司规划建设20 万吨橡胶胶片项目和50 万吨PVC 复合料项目，在原基础上布局多类新产品，积极延伸下游产业链，拓宽市场。上述产能在未来2-3 年投产后，公司总产能将增加4 倍，具有极大的未来成长空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.81、3.87、4.94 亿元，对应EPS 分别为0.66、0.91、1.16 元，对应PE 分别为14.4X、10.5X、8.2X，基于2020 年盈利预测给予20 倍PE，目标价13.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。