投资要点:

    顺利取得IEEE颁发CB认证

    公司发布公告，于2011年通过IECEECB体系的CB实验室预评审。于2012年4月20日通过了IECEE同行评审专家现场评审。2012年6月15日，公司获得IECEE签发的IECEECB实验室证书，正式被授权成为CB实验室。这将有利于提升公司国际公信力，提升公司品牌价值，同时表明公司可以开始为企业出具CB试验报告，也有利于促进公司低压检测业务。

    取得CB认证对公司低压业务影响深远

    公司在低压电器检测领域，市场占有率超过16%，是24家可以进行低压电器CCC强制认证的国内机构之一，作为一家民营企业，在国有企事业单位众多的行业当中，显得难能可贵。公司低压检测业务2011年收入下滑近20%，尽管与公司下半年为提升检测能力而牺牲部分检测能力有关，但仍一定程度上显示了公司低压业务增长遭遇了瓶颈。公司一季报营业收入同比增长18.74%，并未披露分项业务情况，但由于高压业务保持高速增长概率较大，我们认为低压检测在一季度仍未有起色。在这种情况下，本次CB认证的取得将对公司低压业务影响深远。CB认证为低压检测领域的国际最高级别认证，取得该证书将产生两方面利好，一是进一步提升市场占有率，二是有效提升检测费用，鉴于CB认证的含金量，这种费用的提升幅度可能在50%以上。

    2012年2月，公司低压大电流检测项目达产，对低压业务的贡献将逐渐释放，能力和资质的双提升，有利于公司低压业务扭转颓势。

    高压项目陆续建成，支撑公司高压高速成长无虞

    公司高压检测业务2011年收入提升117.75%，保持了连续三年的高速增长。

    公司目前具备35KV、220KV、550KV的检测能力，且2012年底前，公司高压抗震，大容量变压器，1100KV变压器短路及温升试验系统等多个涉及高压检测能力的项目，全部将投产，公司高压检测从能力上又将取得飞跃。而在资质上，公司5月曾发布公告，公司被国网物资部的《国家电网公司一次设备供应商资质业绩核实标准》首次列入多种一次设备型式试验报告出具机构名单，基本覆盖了配电及输变电电压等级的绝大多数高压电器，鉴于国网公司在高压电器采购中的绝对业主地位，被列入该名单大大拓宽了公司潜在市场范围。

    主要风险仍是高转固和高借贷带来的成本压力

    公司近年来接连进行检测项目建设，不仅IPO募集资金全部规划完毕，还进行了大量的银行借贷。随着公司在建项目的陆续投产，公司固定资产折旧将大幅提升。同时被资本化的利息也将开始体现在财务费用当中。我们测算2012-2014年公司年固定资产折旧额将分别为0.67亿、1.32亿和1.69亿。

    而借贷方面，公司目前的长期借款规模对应的资本化利息费用超3000万。若公司借贷环节出现问题，将可能导致在建项目资金链问题，拖慢建设进度，影响收入释放，进一步影响公司利润。

    “增持”评级，目标价22.4元

    下调公司评级至“增持”，前期公司股价走势良好，一度达到我们目标价位，鉴于电气设备行业整体景气度仍处于较低水平，依赖于新产品推出速度的检测业务必然受到影响，CB认证的利好已反映在我们前期盈利预测之中，故下调公司评级。维持2012-2014年EPS为0.65、0.74、0.97元。维持6个月目标价22.4元。