投资逻辑

    高压电器检测行业是寡头垄断的蓝海市场:电器检测行业壁垒进入极高,目前处于供不应求状态(高压检测下游客户排队3-6 个月等待检测),高压电器检测目前全国仅西高所、武高所、沈高所和公司 4 个机构可检测,且其他3 家未来几年除公司外均无扩产计划,高压电器检测行业属于典型的寡头蓝海市场。

    公司高压检测项目和特种检测项目迅速扩产,预计2017 年贡献收入15亿为现在3 倍:在我国高压特高压建设迎来黄金发展期的时刻,公司抓住机遇迅速扩产。从2010年至今已投入高压检测固定资产4 亿,其中检测项目2 亿,2013 年贡献收入3 亿。14-15 年即将投产的项目固定资产达到11亿,其中高压检测6 亿、其他特种检测项目5 亿(核电抗震、电磁兼容、环境模拟),我们预计公司2017 年电器检测收入有望达到15亿以上,为现在3 倍。

    抓住强制性检测市场向独立第三方检测机构放开的历史性机遇,依靠自身背景迅速横向扩张,打造检测、认证一体化平台:我国强制性检测市场570 亿(自愿性市场430 亿,合计1000亿),一直由政府部门主导,近年来强制性检测市场已逐渐向民企独立第三方检测机构放开。公司依靠自身改制优势和二股东(中检集团)背景,先后收购苏州国环、成都三方电气、华信认证 ,将主业拓广至电器检测、环境检测和认证领域,打造符合国际规则的检测、认证一体化平台。

    投资建议与估值

    我们预计公司2013-2015 年公司归属于母公司股东净利润208 百万元、309 百万元与479 百万元,对应 EPS 分别为0.577 元、0.858 元和1.331元,分别同比增长46.69%、48.58%和55.15%,对应2013-2015 年PE分别 为39.74 倍,26.75 倍、17.24 倍。考虑到海外市场和检测同行业估值,我们暂时给予公司2014年35倍估值,对应未来12个月目标价30.03 元,给予“买入”评级。

    风险

    公司新建项目投产进度低于预期、下游需求不足带来的风险。