投资要点

    四季度收入增长放缓，业绩略低于预期。东方电热2011年实现收入7.2亿元，同比增长21%;实现归属于母公司股东净利润I.I亿元，合摊薄后EPSl.21元，略低于我们的预期（1.25元）。其中公司第四季度实现收入1.7亿元，受下游空调行业增速放缓影响同比仅增长6%，实现净利润2091万元，同比增长3%。公司预计2012年第一季度业绩增速范围0%-10%。

    民用领域受下游空调需求下滑影响，工业领域逆周期稳步推进。2011年下半年公司民用业务增速回落至17.2%，在受到下游空调行业内外需不振总产量下滑拖累的情况下保持较快增长己属不易。工业领域，公司在下游多晶硅行业萧条期仍实现24%的收入增速，并新增客户十余家，实现逆周期稳步推进。2011年末预收款项2300万元，较年初余额增加76%，体现后续潜力。

    盈利能力有所下滑，周转情况良好。第四季度实现毛利率26.0%，环比同比均有所下滑，主要受民用业务老品占比提升、工业领域保规模策略在先所致。

    第四季度期间费用率12.2%，同比略下降0.3%，控制较好，其中销售费用率4.3%同比稳定，管理费用率因研发投入增大升至8.g%，财务费用率受益于贴现减少、流动资金充裕降至一1 .0%。全年经营现金流-5565万元，若考虑未贴现的应收票据增加1.2亿元，现金流状况良好。

    短期增长承压，期待终端回暖与新业务拓展。预计2012年一季度下游空调需求疲软将使民用业务增长承压，期待二季度终端需求回暖缓解压力。目前公司水加热器产品已批量供货，预计下半年达产后将贡献收入，按其600万套产能、2.1亿元达产产值估算，2012年有望贡献6000-8000万元收入（相当于贡献民用业务增速约10-14个百分点）。工业领域公司优质客户将成为低于成长重要保障。此外，公司长期在电动汽车、轨道列车、石油石化领域积极布局将有助于打开成长空间。

    风险因素：下游空调需求放缓；行业竞争加剧；新业务拓展较缓。

    盈利预测、估值及投资评级：东方电热电加热器业务具备较强可拓展性，规模、研发及客户优势确保竞争力，在多个新兴领域的技术储备与客户切入助力长期成长。预计2012年上半年增长压力大，期待下半年舒缓，预计公司2012-14年EPS l.48/1.92/2.41元（原预测2012-13年EPS为1.65/2.20元），维持“增持”评级。