分析与判断

    业绩稳步增长，综合毛利率略有提升2011 年1-12 月份，公司收入和净利润同比增幅分别达到20.87%、41.26%，业绩增长快速，其中民用电加热器实现收入5.86 亿元，同比增长19.74%，毛利率25.49%，同比增加1.90 个百分点。工业用电加热器实现收入1.17 亿元，同比增长24.88%，毛利率57.93%，同比下降1.67 个百分点。公司民用电加热稳步增长，由于工业电加热毛利率较高，在营业收入占比中提升，公司综合毛利率略有提升。

    募投项目逐步达产，助力公司业绩

    公司募投项目中陶瓷 PTC 电加热器项目、家用电器用电加热器预计今年5 月可达产。同时年产600 万套水加热管预计今年三季度达产，可贡献年营收2.1 亿元，净利润1670 万元。募投项目达产后将缓解公司产能瓶颈，有助公司业绩增长。

    四氯化硅冷氢化今年有望高增长

    由于去年多晶硅价格跌幅较多，已经跌破国内大部分成本线，现在国内大部分多晶硅厂商处于停产技改阶段，冷氢化技改先已提上日程，公司订单有望高增长。

    工业其他领域开拓值得期待

    公司今年将积极拓展石油、天然气开采及管道输送、石化、化工、船舶和海洋平台、核电、冶金等领域，公司将重点进行横向并购，能够快速进入工业电加热其他领域。

    盈利预测与投资建议

    考虑到家电行业销售可能低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS 分别为1.69 元、2.21 元和2.75 元，对应的市盈率分别为20 倍、15 倍和12 倍，维持予公司“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示：

    多晶硅扩产低于预期，公司拓展新领域低于预期。