近日，我们调研了东方电热，与公司董事长谭荣生先生、总经理谭伟先生、董事谭克先生、董秘韦秀萍女士就公司经营情况进行了交流与沟通，调研纪要信息和我们的观点如下。

    民用领域空调电加热器订单现回暖。中信证券研究部点评：在度过2011年下半年去库存周期后，临近旺季下游空调整机企业纷纷加大力度生产，如产业在线数据显示3月空调产量1212万台，同比基本持平，环比2月增长50%。东方电热作为空调电加热器龙头，与格力、美的、海尔等整机方合作关系良好亦受益。根据公司经营数据，按每月25个工作日、PTC产能利用率100%，均价18元，普通电热管产能利用率90%，均价35元计算，空调业务月销售额有望超过5000万元，应已能超过2011Q2旺季水平，环比出现回升。

    水家电开拓较顺利，等待产能提升。中信证券研究部点评：水家电用电加热器市场空间广阔，电热水器及滚筒洗衣机行业2011年年产量分别约1500万台和1200万台，对应市场容量合计近10亿元。公司拥有较强的研发实力与技术积累，且水家电潜在客户（如美的、海尔）已与公司保有长期合作关系。2012年预计产能提升是公司水家电业务发展重要驱动力。按现有产能规划估算，预计2012Q2、Q3、Q4分别可贡献960万元、1995万元和3420万元收入。

    多晶硅业务下游趋势好于年后。中信证券研究部点评：全球光伏行业受制于产能过剩仍处景气低点，后续扩产幅度仍须观察。公司预收款项余额由2011年三季度末的2800万元下降至2012年一季度末的900万元，一方面印证去年四季度起多晶硅电加热改造项目正逐步确认收入（一般预收款占项目总价款的30%左右）短期内将持续贡献，另一方面亦表明在手改造订单相较2011年同期偏少。除改造项目外，项目安装完成后换芯需求起到较好的稳定器作用，将保障多晶硅业务保持平稳发展，但须留意因技术进步及规模效应带来的单位产能所须设备及电加热芯需求下降。

    工业领域空分市场是下一拓展方向之一。 中信证券研究部点评：公司工业领域对于多晶硅业务依赖度较高（2011年占比约达75%），亟需拓展更多领域来实现稳定增长。工业领域项目规模大、技术要求高，除自身技术实力外，项目的成功经验是客户选择供应商的重要考量标准（公司切入多晶硅领域亦受益于与江苏中能的历史性合作机遇），因此公司拓展工业业务时若能借助外部优秀人才与项目团队的力量或能获取更快发展。

    风险提示。1. 限售股解禁；2. 电加热器行业价格竞争加剧；3. 多晶硅生产企业冷氢化改造幅度低于预期；4. 公司在其他民用或者工业领域拓展速度较缓。

    盈利预测、估值与评级东方电热电加热器业务具备较强可拓展性，近期经营趋势显示民用业务环比好转，多晶硅领域短期进入出货结算高峰期，预计新领域开拓（尤其是民用的水家电电加热器业务）将成为下半年成长重要看点，期待下半年低基数下增长提速。因一季度公司收入下降，下调公司2012-2014年EPS预测 至1.45/1.77/2.17元（原预测1.48/1.92/2.41元），维持“增持”评级。