核心观点:

    东方电热公布2015 年三季报

    前三季度公司实现营业收入7.09 亿元(YoY -4.57%),归母净利润6649万元(YoY -7.75%),其中第三季度单季收入为2.24 亿元(YoY -10.26%),单季净利润为2487 万元(YoY -5.3%)。同时,公司提出将加快标的公司的筛选工作,力争年内实现一至两家并购。

    空调用电加热器销售承压,民用新品增长快速,工业和油服表现平稳

    分产品来看,第三季度民用电加热器实现收入2.04 亿元,同比下滑11.2pp,主要原因为下游空调需求疲软,价格战压力向上游传导,导致产品量价均同比下跌。民用新品方面,小家电用电加热器、电动汽车PTC 电加热器及轨道列车用电加热器等销售快速增长,其中,小家电用电加热器预计市场空间规模较大,成为公司下一步发展的重点。

    第三季度,工业电加热器实现收入1612.5 万元,与去年基本持平。经过过去两三年的布局,新加坡市场开始放量,有望在年底贡献收入。第三季度公司确认的油服收入仅数百万元,预计部分订单有望在四季度确认。

    原材料价格下降,提升毛利率,费用率升高侵蚀利润

    第三季度,公司的综合毛利率同比提升1.9pp,主要原因为高毛利的民用新品和工业加热器占比提升,且上游原材料价格同比下滑。期间销售费用率和管理费用率分别小幅上涨0.6pp、1.0pp,侵蚀净利润。

    盈利预测和投资建议

    下调前期盈利预测:预计2015-2017 年收入为10.5、12.9 和15.3 亿元,同比增长3.2%、22.8%和18.2%;净利润为1.06、1.32、1.63 亿元,同比增长3.1%、24.7%和22.9%,EPS 为0.27、0.33 和0.41 元。如按照定增8000万股计算,对应摊薄后EPS 为0.22、0.28 和0.34 元,现价对应2015 年摊薄后PE 为46 倍。

    虽然估值并不便宜,但现价与前期员工持股、大股东增持成本接近;未来民用新品、工业订单和油服订单有望在四季度和明年加快增长,若能成功并购金轮五金亦有望增厚业绩,另一方面考虑到公司增发在即,且存在并购预期,因此维持买入评级。

    风险提示

    油服景气度回升低于预期。