事件：公司披露2018 年年报和2019 年一季报。2018 年公司实现营业收入22.39 亿元，同比增长29.43%，净利润1.45 亿元，同比增长74.16%，扣非后净利润1.24 亿元，同比增长97.75%；其中Q4 收入4.23 亿元，同比下滑19.31%，净利润1264 万元，同比下滑38.02%；公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.20 元。2019 年Q1 实现收入6.66 亿元，同比增长34.97%，净利润3032.8 万元，同比增长38.76%，扣非后净利润2695.0 万元，同比增长63.92%。

    2019 年Q1 民用和工业电加热业务表现优异。2018 年公司民用电加热器业务中，空调电加热、新能源汽车电加热和轨交电加热业务收入分别增长13.78%、56.04%和47.94%；工业电加热业务受益原油价格回升以及多晶硅行业技术改造，东方瑞吉和镇江东方收入分别增长227.62%和66.94%。2019年Q1，公司继续延续2018 年的良好增长态势：公司民用电加热业务增长33.58%,主要受益于公司空调电加热器业务的市场份额持续提升；工业电加热器领域，受益于多晶硅行业新增投资有所增加，以及海洋油气开采行业投资增加， 子公司镇江东方和瑞吉格泰收入同比增速分别为83.75% 和989.34%；公司Q1 光通信及动力锂电池精密钢壳材料领域收入保持稳定。

    费用持续优化，盈利能力稳定。2018 年公司毛利率21.97%,同比增长1.7pct，主要是受益于公司民用电加热器和工业电加热器业务毛利率提升3.26 和13.87pct，江苏九天毛利率有所下降；18 年公司期间费用率稳中有降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.52、-0.64、-0.09pct；2019年Q1 毛利率为15.93%，同比下降1.22pct，其中民用电加热器业务通过产品结构优化，毛利率有所上升；19Q1 公司继续优化费用结构，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-1.01、-0.56、-0.37pct。2019 年Q1 公司预付款项比年初增长103.67%，主要系预付材料款增加所致；2019 年Q1公司应收票据和账款同比增长32.09%，销售商品获得的现金收入同比增长24.93%，略低于收入端增速；经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少38.7%，主要系支付材料款、人工成本、税金和费用所致。

    2019 年成长动力依旧。民用电加热器收入端将依然保持较快增长：1）空调电加热器市场集中度仍有提升可能：公司将主动寻求核心公司更多供应比例，在巩固老客户的同时大力拓展新开户。2）其他领域民用小家电开拓：成为苏泊尔战略供应商，新能源汽车和轨交业务开拓。工业电加热与工业设备领域迎来收获期。

    盈利预测与投资建议。一季报略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2019-2020 年净利润1.91 亿和2.47 亿（前值1.88/2.41 亿），新增2021年盈利预测3.01 亿元，对应增速分别为31.40%、29.66%和21.79%，动态估值分别为23 倍、18 倍和15 倍，维持买入投资评级。

    风险提示：竞争加剧导致毛利率下滑；原材料大幅波动导致盈利能力下降