核心观点

    国内电加热行业领军者，积极布局新能源相关业务。公司深耕电加热行业三十余年，是国内第一家以电加热器业务为主营的上市企业，以电加热技术为核心，积极拓展新能源等其他应用领域，目前已形成“电加热器、工业装备、高端材料”三大主打产品矩阵的业务格局。

    新能源汽车用电加热器需求火热，大力扩产迎需求浪潮。新能源汽车较传统燃油汽车需要更复杂的热管理系统，其中PTC 电加热器的价值占比在25.63%左右，我们认为随着新能源汽车产销的持续高增，新能源汽车用PTC 电加热器市场有望迎来爆发，2025 年国内市场规模将达到207 亿元，2021-2025 年CAGR 为26.45%。公司技术储备丰富，目前已形成丰富的产品矩阵，下游客户涵盖比亚迪、江淮、长城、长安等知名车企；“年产350 万套新能源电动汽车PTC 电加热器项目”投产后公司产能将提升至目前的15 倍，有望进一步提升业务盈利能力和市场份额。

    硅料扩产多晶硅设备需求高增，公司市场份额领先充分受益。碳中和+经济性驱动光伏装机需求，位于产业链上游环节的硅料供不应求，厂商加速扩产，拉动多晶硅设备需求同步放量。根据我们测算，多晶硅还原炉和冷氢化用电加热器作为多晶硅核心生产设备，2023 年分别对应89.83 亿元/44.92 亿元的市场空间，行业高景气度有望持续。公司冷氢化电加热器市占率近90%，还原炉市占率近40%，市场份额领先；深度绑定下游优质客户，公司已公告的多晶硅设备在手订单截至目前达15.13亿元，业绩增长趋势明确。

    4680 大圆柱打开预镀镍技术市场空间，国产替代先行者大有可为。

    4680 大圆柱电池较当前主流的2170 圆柱电池可以大幅降本增效，目前各大厂商纷纷开启4680 电池产业化进程，预计将于2023-2024 年迎来放量。预镀镍技术可以大幅提升电池壳性能，是4680 电池外壳的必备工艺，随着新能源汽车市场的高速增长和4680 电池的产业化进程加快，预镀镍钢基带的需求缺口将迅速扩大。公司的预镀镍钢基带产品已达到国际先进企业同等水平，“年产2 万吨锂电池预镀镍钢基带项目”预计2022年底建成并试生产，2023 年上半年达到满产，有望打破日企垄断实现国产替代；公司与圆柱电池壳体全球龙头无锡金杨展开战略合作，签订8万吨订单，受益于无锡金杨优质的大客户规模，公司市场份额有望迎来快速扩张。

    投资建议

    短期来看，工业装备业务有望乘多晶硅扩产热潮为公司业绩贡献增长动力；长期来看，动力电池钢壳材料业务有望随着4680 大圆柱电池的产业化的加速成为公司未来的业绩增长点。我们给予公司2022/2023/2024 年EPS 预测分别为0.23/0.35/0.41 元/股，基于9 月6 日股价7.48 元，对应PE 分别为32.87/21.41/18.29X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    新能源汽车政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。