核心观点

    国内民用PTC 电加热器龙头，市场份额有望通过技术迭代持续提升。

    公司于2011 年5 月在深交所创业板上市，是国内第一家以电加热器业务为主营的上市公司，民用电加热器市场规模第一，市占率超过30%。

    在铲片式PTC 替代胶粘式PTC 的背景下，公司快速扩张铲片式PTC产能，2024 年预计形成6000 万支产能，且公司铲片式PTC 技术优异，与格力美的等均建立了长期的合作关系。我们预计随着公司产能的快速释放，PTC 市场份额有望持续提升。

    多晶硅设备快速放量，2022 年有望贡献超11 亿元收入，22-23 年或持续翻倍。公司深度布局多晶硅设备还原炉和冷氢化电加热器，目前还原炉设备市占率35-40%，冷氢化电加热器市占率90%左右。公司多晶硅设备订单持续放量中，2022 年在手订单26 亿元。我们预计随着全球光伏发电平价时代以及俄乌冲突之下带来的全球能源独立趋势，光伏市场或持续增长，公司多晶硅设备业务有望持续受益。

    新能源汽车PTC 电加热项目放量在即。公司调研纪要披露，公司2020年募投“年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器”项目一期工程进展顺利，年产75 万套水暖电加热器生产线已经开始小批量试生产，年产100 万套风暖电加热器生产线有望在10 月底开始全流程调试。2023年公司预计产能将有望达到200 万件每年，在缓解目前公司生产压力大、部分客户订单无法满足的情况的同时将为承接核心客户的大额订单提供保障。

    预镀镍业务或成为公司未来3-10 年长期看点。受益于下游新能源汽车持续放量，圆柱电池快速放量。预镀镍技术凭借着高一致性、安全性等性能逐渐开始替代后镀镍技术，且成本差别逐渐缩小。目前，各大汽车厂商开始逐渐导入预镀镍钢壳，公司预计2025 年全球预镀镍需求50万吨左右。考虑到当前公司预镀镍技术为国内龙头之一，且产能在持续扩张，以及新签无锡金扬、东山精密预镀镍13 万吨，我们预计随着公司2024 年产能快速放量，将助力公司业务再上一个台阶。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为38.66/55.21/66.74 亿元， 同比分别增加38.70%/42.82%/20.87%， 归母净利润分别为3.77/6.96/8.97 亿元， 同比117.10%/84.61%/28.77%， 对应EPS 为0.25/0.47/0.60 元/股。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

    风险提示：下游新能源汽车销量不及市场预期；预镀镍导入不及市场预期；行业竞争加剧风险。