4Q22 业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年全年及1Q23 业绩：1）2022 年公司收入38.19 亿元，同比+37.0%；归母净利润3.02 亿元，同比+73.7%。2）对应4Q22 收入11.51 亿元，同比+64.8%；归母净利润6559 万元，同比-29.0%。3）1Q23公司收入9.07 亿元，同比+21.6%；归母净利润6744 万元，同比+16.8%。

    　　1Q23 业绩低于预期，主要系空调厂商及新能源车厂商对上游企业压价部分影响盈利，光伏设备业务订单在1Q23 收入确认较少。

    　　2022 年光伏设备利润放量，高毛利业务带动整体盈利提升。1）2022 年公司家用PTC/新能源车用PTC/光伏设备/光通信材料营收分别同比-6%/+136%/+259%/+0.6%，光伏设备业务成为2022 年业绩增长的核心支撑。

    　　2）高毛利的光伏设备及新能源车PTC 业务营收占比提升，带动公司整体利润率中枢上行，2022 年公司毛利率/净利率分别为19.3%/7.9%，分别同比+2.5/1.7pct。3）2022 年公司光通信业务计提应收账款坏账准备3580 万元，税后对净利润影响2200 万。

    　　1Q23 收入平稳增长，静待预镀镍材料放量。1）1Q23 公司收入同比+21.6%，净利润同比+16.8%。公司业绩略低于预期，主要因为光伏设备收入未在一季度集中交货验收，空调及新能源车厂商对上游企业压价部分影响盈利。1Q23 公司毛利率/净利率同比微降0.2/0.3pct/至19.3%/7.4%。2）空调景气下，我们预计家用PTC 收入有望恢复正增长。3）新能源车用PTC 业务，公司年产能已经提至200 万套，我们预计2023 年实现收入5.5亿元。4）光伏设备业务，公司1Q23 新增订单5.68 亿元叠加22 年在手订单33.84 亿元，充分支撑业绩增长。5）公司预镀镍工序建成并一次性试车成功，下游客户验证顺利，我们预计从2023 年开始量产，有望贡献较大的远期业绩。

    　　发展趋势

    　　我们认为公司2023 年家用PTC 业务恢复性增长，光伏设备订单饱满成为未来两年业绩核心驱动。4680 电池放量在即，公司加快预镀镍产线建设以及客户验证进度，锂电池材料业务未来3-10 年具备成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应17.6x/12.3x2023/2024e P/E。基于SOTP 估值，我们下调目标价24%至7.46 元，较当前股价有33%的上行空间。

    　　风险

    　　新技术迭代风险；产能消化风险；原材料价格波动风险；大客户依赖风险。