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东方电热(300217)机构评级研报股票分析报告

 
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东方电热(300217):新能源业务带动盈利提升 预镀镍业务短期承压

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

  2023 年业绩低于我们预期

      公司公布2023 年业绩:2023 年营收41.06 亿元,同比+7.5%;归母净利润6.44 亿元,同比+113.3%;对应4Q23 收入8.69 亿元,同比-24.6%,归母净利润5862 万元,同比-10.6%。公司业绩低于我们预期,主要系家用电器元器件均价下滑叠加大圆柱电池需求放量节奏放缓,拖累公司营收。

      新能源PTC 业务结构调整带动盈利能力提升。1)2023 公司整体毛利率/净利率分别为23.6%/15.7%,分别同比+3.4ppt/+7.8ppt,多晶硅装备及新能源车元器件营收占比提升,带动整体利润率中枢上行。2)2023 年公司新能源车元器件毛利率24.2%,同比+2.3ppt,主要系公司铲片式PTC 电加热器产能爬坡,铲片式PTC 替换传统胶粘式PTC,带动出货均价同比+2.8%。

      2023 年家用元器件和锂电材料业绩承压,新能源业务贡献增量:1)家电元器件收入12.67 亿元(同比-3.0%),毛利率19.4%,主要受个别主要空调客户需求下降以及均价下滑影响。2)新能源车元器件收入2.97 亿元(同比+22.6%),毛利率24.2%,受益于行业产销高景气,公司在手订单充足。

      3)多晶硅装备业务收入19.63 亿元(同比+34.6%),毛利率29.8%,全年新接订单约17 亿元,同时在手订单饱满并处于订单交付确认高峰期,同时公司继续布局熔盐储能项目,成为公司业绩增长的核心支撑。4)光通信材料收入4.99 亿元(同比-30.8%),毛利率9.6%,受5G 通信建设投资规模下降影响,国内市场需求有所下降。5)锂电池材料收入4436 万元(同比-22.6%),大圆柱电池市场应用不及预期,消费电子市场需求恢复缓慢。

      发展趋势

      我们认为随着新能源装备景气恢复,多晶硅装备在手订单有望持续转为收入,同时高温熔岩储能订单贡献新增业绩支持,4680 电池放量短期不及预期,关注大圆柱电池远期市场需求释放,以及公司客户拓展节奏,我们预计锂电池材料业务在中期具备成长性。

      盈利预测与估值

      由于预镀镍材料业务放量及客户拓展节奏低于预期,同时家电元器件增长相对乏力,我们下调2024 年盈利预测13%至4.89 亿元,引入2025 年盈利预测5.48 亿元。当前股价对应2024/2025 年14.2 倍/12.6 倍市盈率。我们仍然看好公司在家电元器件、新能源车元器件、新能源装备及锂电池材料领域的长期发展,基于2024 年SOTP 估值我们下调目标价10%至6.23 元,对应2024/2025 年18.8 倍/16.8 倍市盈率,较当前股价有33%的上行空间。

      风险

      新技术迭代风险;产能消化风险;原材料价格波动风险;大客户依赖风险。

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