高端 PU 革的领导者, 进入业绩拐点, 维持买入评级

    公司是全球高端 PU 革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,消费属性突出。 目前处于经营业绩的低谷,随着老厂区的搬迁完成和新增客户订单的大幅提升, 预计净利率将大幅提升, 公司将进入明显的业绩拐点。 公司存在明显的隐蔽资产, 老厂区土地变现价值预计为 3 亿元左右, 预计 15-17 年每股收益分别为 0.29/0.5/0.67 元,维持“买入”评级。

    折旧大幅提升,业绩低于预期

    公布 2015 年 3 季报, 1-9 月实现营业收入 10.24 亿,同比增长 6.01%,归属上市公司的股东净利润为 4400.3 万元,同比减少 3.63%,每股收益为 0.2 元。 从销量来看,前 3 季度产品销量为 4200 万米, 我们预计全年销量为 6000 万米左右,同比增长 10%左右。 从产品价格来看, 价格基本保持稳定, 生产成本上升,毛利率出现了小幅下滑, 基本保持在 20%左右。公司净利润同比下滑的主要原因是固定资产折旧大幅提升,今年前 3 个季度, 由于前期募投项目及技改项目的投产, 累计折旧为 6060.4 万元,同比增长 1775.88 万元, 伴随着新生产线的调试,能源、试车等费用有所提升,生产成本出现了一定程度的上升, 受以上因素的影响,公司的业绩低于我们的预期。

    目前处于经营低谷, 明年将进入明显的业绩拐点

    目前公司业绩处于经营低谷,我们判断未来将很快进入业绩拐点,主要原因有两个,第一、 新客户开发卓有成效, 经过 2-3 年的客户培育,宜家、三星电子、耐克等新客户的订单将会大幅提升,目前黑色作训靴大幅替代“解放胶鞋”,公司“警用战训靴环境自适应复合材料技术” 已经开始完成验收,已经实现一定的销售,未来订单放量的概率非常高,今年公司非常重视东南亚市场的开拓,不断增加销售人员,完善公司的国内外销售网络。 第二、随着老厂区搬迁的完成,研发设备等固定资产投资已经完成,明年基本没有新增的资本开支,目前公司产品的毛利率为 20%左右,净利率大约为 4.3%左右,期间费用占比比较高,未来随着资本开支的减少,我们判断净利率大幅提升的空间非常大,预计会不断提升到 6%左右。

    风险提示

    合成革的销量低于预期