事件：安利股份发布一季报。21Q1 实现营收4.43 亿元，同比增长51.80%，实现归母净利润0.28 亿元，同比扭亏为盈。

    主营产品量价齐升，克服原材料大幅上涨压力。根据公司一季报，21Q1公司主营革产品销量、收入同比增长33.96%和48.88%，销售单价同比增长11.14%。在21Q1 聚氨酯树脂、基布等原材料价格大幅上涨，聚氨酯合成革直接材料成本上涨超过20%的情况下，仍保持了较高毛利率水平。

    产品升级带动客户结构升级。公司持续投入研发，拥有专利430 项，生物基生态环保聚氨酯合成革获得USDA 生物基产品标签认证批准；与科思创（上海）在水性聚氨酯合成革及复合材料研发、应用与市场推广等领域展开全方位合作。对内加大产品开发力度的同时，公司对外积极整合拓展市场，在运动休闲、电子包装、沙发家居、汽车内饰等多个领域加强与国内外品牌的合作。2020 年以来成功拓展包括一汽丰田、苹果、耐克鞋材事业部等优质客户，客户结构在产品升级的带动下持续升级。

    新产能建设持续推进，长期发展可期。据公司一季报，公司在建工程21Q1 增加至0.93 亿元。安利越南工厂正处于建设阶段，预计21 年7月份部分生产线可安装完成并投产。国内生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目也陆续投产，新产能建设投产将为公司长期发展提供有力保障。

    盈利预测。不考虑签订框架性采购合同影响，我们预计公司21-23 年EPS 为0.68/1.06/1.51 元/股，我们维持2021 年业绩25 倍PE 估值水平不变，对应合理价格17.02 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；订单大幅下滑。