事件概述

    　　安利股份发布中报业绩预告，2021H 实现归母净利 0.66-0.71 万元、同比增长 511%-542%（扭亏为盈）、较19H1 增长 264%-292%；21Q2 公司归母净利预计为 0.38-0.43 亿元、同比增长 572%-634%（扭亏为盈）、较 19Q2增长152-185%，超出预期、延续了20Q3以来的改善趋势，且此次半年度接近历史全年最高水平（7000多万）。

    　　分析判断:

    　　2021H1 公司主营业务收入同比增长 68.8%，拆分来看，量/价分别增长 49.2%/13.1%。我们分析，1）量增主要来自客户开拓带来的产能利用率提升（我们估计上半年产能利用率在80%左右、较20H大幅提升）；2019年公司的第一条水性无溶剂产线投产后， 2020 年相继拓展苹果、NIKE 等高毛利国际客户；2）单价提升主要来自产品结构优化，高附加值产品比重加大。

    　　2021H 公司净利率约为 7.19%-7.73%，较 19H/20H 的 2.27%/-2.94%大幅提升，21Q2 净利率约为 8%-9%、环比 21Q1 继续提升（21Q1 为 6.32%）。21H 主营业务毛利率同比提升 6.3PCT 至 24.9%、较 19H 仍提升 4.6PCT，我们分析毛利率提升主要得益于大客户占比提升。

    　　投资建议

    　　我们认为，公司目前在发生积极变化：（1）公司过往多年投入研发费用，受上游原材料波动影响利润释放，而相较海外同行在国际客户上突破较难，但通过水性无溶剂技术成功进入了 NIKE 供应商序列、打开了国际客户的拓展空间；（2）客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升：2020 年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域，有望带动单价和毛利率提升；（3）三四股东财务投资者减持影响变小。我们判断，公司 2021 年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自 NIKE 放量以及汽车企业。

    　　维持 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.69/0.98/1.36 元、对应 PE 为 29/21/15X。维持目标价 30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；员工持股计划解禁风险；系统性风险。