核心观点：

    　　事件：安利股份发布2021 年中报，实现营业收入9.52 亿元，同比增长72.24%，实现归母净利润6820 万元，同比增长524.93%。

    　　Q2 单季度业绩靓丽，营收与利润均创历史新高。公司21Q2 实现营收5.10 亿元，实现归母净利润4060 万元，均创上市以来单季度营收与净利润新高。盈利能力方面，公司21Q2 毛利率24.77%，净利率8.29%，盈利能力持续提升。

    　　顺应行业趋势，产品结构与客户结构持续升级。随着国内外对PVC 人造革及其制成品环保要求越来越严，以及天然皮革资源的有限性和加工受限性，聚氨酯合成革在品质与价格优势下，逐步实现对真皮、PVC人造革和纺织品的有效替代，成为全球行业发展的主流，尤其是水性无溶剂聚氨酯合成革成为未来全球行业发展的方向。公司顺应行业发展趋势，厚积薄发，2020 年以来成功拓展包括一汽丰田、苹果、耐克鞋材事业部等优质客户，客户结构在产品升级的带动下持续升级。公司扩大与国内外知名品牌的合作，加大高技术含量、高附加值产品的经营力度，客户结构和产品结构双向好，多年高研发投入进入收获期，盈利能力持续增强趋势明确。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早，走在全球行业前列；积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺，不断构建新优势，增强发展新动力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 为0.73/1.14/1.70 元/股。考虑公司业绩增速，参考可比公司估值水平，我们给予2021 年30 倍PE 估值，对应合理价值22.00 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；订单大幅下滑。