事件：

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收14.88 亿元，同比+41.89%；归母净利润9863 万元，同比+478.63%，处于业绩预告的区间中值；扣非归母净利润9304 万元，同比+759.06%；基本每股收益0.45 元。

    　　国元观点：

    　　多领域新客户开拓顺利，计提减值致Q3 净利润环比下滑前三季度公司实现营收14.88 亿元，同比+41.89%；归母净利润为9863 万元，同比+478.63%，创历史同期最高纪录，推断系家居沙发及功能鞋材业务高增长。从单季度来看，Q3 营收为5.35 亿元，同比+8.01%，环比+4.95%；归母净利润为3043 万元，同比-8.05%，环比-25.05%，主要系公司计提信用及资产减值所致。还原后，Q3 归母净利润约为4135 万元，同比+24.97%，环比+1.85%，保持稳增态势。客户开拓方面，前三季度公司先后同宜家达成战略性合作，通过日本丰田汽车标准体系审核认证，1 月成为天津一汽丰田唯一中资PU 材料供应商，3 月成为耐克供应商，9 月成为比亚迪供应商。

    　　高毛利产品占比提升，客户转型升级成效显著，前三季度主营产品销售单价同比+12.57%，创历史新高，其中Q3 单价同比+11.46%。

    　　客户与产品结构双优化，前三季度毛利率创同期新高前三季度公司的客户结构加速升级、高毛利产品占比持续提升，推动公司毛利率同比+1.98pcts 至23.14%。受海运影响致国内间接出口商和海外进口商的交易意愿有所下降，导致采购和交货速度放缓，Q3 单季度毛利率环比-3.63pcts 至21.14%。净利率方面，前三季度分别为6.20%/8.29%/5.74%，盈利水平尚存波动，但高于往年中枢值。期间费用率方面，智慧管理和智能制造建设持续推进，运营效率再提升，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.35/-0.65/-0.78pcts 至3.31%/3.90%/1.30%，其中销售费用率显著下滑主要系会计准调整所致。公司保持研发驱动战略定力，并加大与头部客户的新产品研发力度，前三季度研发投入同比+27.18%至8425 万元，水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术优势逐步凸显。

    　　越南产线投产在即，量价共驱长期成长

    　　安利越南2 条产线已基本安装完成，越南疫情导致生产技术人员入驻进度放缓，后续投产将加速公司功能鞋材订单产品实现“产地销”。产能释放叠加创新驱动产品迭代，公司长期成长路径清晰。预计2023 年，公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1 亿米。公司水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术处于全球领先水平，“生态、绿色、环保”的消费大时代背景下，有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。在头部客户的下游应用推动下，公司高毛利产品有望持续放量，产品量价齐升叠加智能化建设下实现降本增效，净利率中枢上移趋势有望延续。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司客户与产品双升级，量增价升态势有望延续，业绩增长势能强劲。考虑公司计提信用及资产减值影响，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年分别实现营收20.86/25.42/29.40 亿元，归母净利润为1.39/1.96/2.53 亿元，对应EPS 分别为0.64/0.90/1.16 元，当前股价对应PE 为24.0/17.0/13.2倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期。