事件：安利股份发布2021 年三季报，实现营业收入14.88 亿元，同比增长41.89%，实现归母净利润9863 万元，同比增长478.63%。

    　　Q3 单季度业绩稳定，短期因素对盈利能力带来负面影响。公司21Q3实现营收5.35 亿元，实现归母净利润3043 万元，环比21Q2 有所下滑。盈利能力方面，公司21Q3 毛利率21.14%，净利率5.74%，盈利能力环比略有下滑。影响公司盈利能力持续提升的主要是一些短期因素，包括限产限电政策，原材料及能源价格大幅上涨，国内局部地区疫情，出口海运费用上涨等。以上短期因素是目前中游加工业企业普遍面临的逆境，预计后续有望逐步消除。

    　　产品与客户结构升级趋势未变，中长期发展动能充足。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早，走在全球行业前列；积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺，不断构建新优势，增强发展新动力。

    　　2021 年9 月，公司成为比亚迪供应商，与比亚迪全资子公司签订框架性采购协议。报告期内，公司与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、爱室丽、安踏、李宁、特步、361 度、鸿星尔克、匹克、中乔体育等国内外品牌客户的开发与合作保持良好态势；积极培育新动能、新增长点，与耐克、丰田、长城、比亚迪、宜家、威富集团、哥伦比亚等品牌客户合作有序推进，态势向好。21Q3 公司在建工程大幅增长，越南产能建设进入加速期。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 为0.66/1.13/1.69 元/股。考虑公司业绩增速，参考可比公司估值水平，我们给予2021 年30 倍PE 估值，对应合理价值19.69 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；订单大幅下滑。