公司2021 年前三季度实现营业收入14.87 亿元（同比+41.89%），实现归母净利润0.98 亿元（同比+478.63%），其中Q3 实现营业收入5.35 亿元（同比+8.01%），实现归母净利润0.3 亿元（同比-8.05%）。前三季度业绩增长迅猛，第三季度受原材料价格及运费上涨影响，毛利率有所回落，加之限电限产政策，Q3 营收增速有所放缓。长期来看，公司精细控制能力不断提升，客户积累助推需求放量，高端产能待机落地，我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　前三季度业绩亮眼，但Q3 业绩有所承压。公司2021 年前三季度实现营业收入14.87 亿元，同比+41.89%，实现归母净利润0.98 亿元，同比+478.63%，其中Q3 实现营业收入5.35 亿元，同比+8.01%，环比+4.9%，实现归母净利润0.30亿元，同比-8.05%，环比-26.83%。公司Q3 营收增速放缓，主要受限电及成本上升所限。从毛利率来看，公司前三季度毛利率为23.14%，同比+2pcts，主要由于产品结构优化、技术含量提升。Q3 毛利率为21.13%，同比-3.16pcts，环比-3.63pcts，主要系原材料及海运成本上涨所致。由于营收大幅增长，公司应收账款较期初增加近1 亿元，上涨62.1%。

    　　费用控制得当，自动化程度持续提升。公司前三季度期间费用率为14.17%，较去年同期-3.44pcts, 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为3.31%/9.56%/1.30%/5.66%，较去年同期-1.35/-1.31/-0.78/-0.66pcts。公司积极采用自动化管理系统并优化业务流程，费用控制能力有所提升。在生产方面，公司继续推动使用自动化工艺及设备。作为行业龙头，公司持续通过各项手段降低成本，不断积累核心优势。

    　　大市场绑定大客户，需求放量值得期待。近年来，生态功能性PU 革因环保及性能受到客户青睐。21 年9 月，公司与比亚迪签署框架性采购协议，成为比亚迪聚氨酯材料供应商。21 年以来，公司已与宜家、丰田、耐克、匡威等一线品牌达成合作，主要向客户提供PU 合成革以及聚氨酯复合材料，客户积累在中资企业中领跑，我们预测21-22 年新拓展品牌将带来高确定的高端需求增量，公司订单需求值得期待。

    　　产能落地存在扰动，不改长期发展增势。产能方面，截至三季报，公司越南河内工厂已基本完成厂房及生产线安装，但受疫情影响，投产时间具有不确定性。

    　　该工厂产能达到1200 万平方米，建成后公司总产能将达到10350 万平方米。

    　　产品方面，新建工厂均为水性无溶剂产品生产线，投产后公司生态性PU 革占比将突破90%。产能投产后，公司在高端生态性合成革的领军地位将更加稳固，市场统治力和盈利水平有望进一步提升。

    　　风险因素：原材料价格上涨、“双控”及限电政策收紧、产能释放不及预期、下游景气度不及预期、竞争加剧超预期。

    　　投资建议：2021Q3 公司在业绩承压的情况下，着力核心优势，积极拓展客户，凸显高端龙头定位；新产能完成后，下游需求释放确定性强，有力支撑公司长期成长。我们维持公司2021/22/23 年归母净利润预测为1.58/2.40/3.01 亿元，对应EPS 预测为0.73/1.11/1.39 元，基于公司2022 年25 倍PE，维持目标价28 元，维持“买入”评级。