事件：安利股份发布2021 年年度业绩预告，公司预计实现归母净利润1.30-1.38 亿元，同比增长157.65-173.51%。扣非归母净利润1.18-1.28亿元，同比增长232.03-260.17%。我们测算预计Q4 归母净利润3137-3937 万元，环比21Q3 略有提升，扣非归母净利润2496-3496万元。

    产品结构优化，销量同比增长。公司在2021 年美元贬值，人民币升值，原材料价格大幅上涨，货柜紧张、运费紧张，以及限电限产等不利因素的影响下，仍实现各项经营指标快速增长。根据公司业绩预告，公司主营革产品销量同比增长12%，收入同比增长32%，创历史新高。

    公司产品结构持续优化，高附加值占比提升，主营革产品销售单价同比增长约15%。

    产品与客户结构升级趋势，持续研发投入提高竞争力。公司在生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术上布局早，走在全球行业前列；积极开发应用TPU、再生纤维、生物基、硅基、可回收、可降解等新材料、新工艺。2021 年公司全年研发费用1.28 亿元，较上年同期增加约4313 万元。公司不断加大研发投入，促进产品和客户结构升级。从新客户情况看，2021 年11 月，公司与谷歌公司签订《硬件供应协议》，在电子产品领域持续拓展新客户。2021 年12 月，公司与欧派家居签订框架性采购协议，主要为欧派家居部分产品提供生态功能性聚氨酯复合材料。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年EPS 为0.63/1.13/1.69 元/股。考虑公司业绩增速，参考可比公司估值水平，我们给予2022 年20 倍PE 估值，对应合理价值22.57 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；订单大幅下滑。