事件：安利股份发布2021 年年报，公司实现营业收入20.46 亿元，同比增长32.28%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长161.42%。扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长239.10%。2021Q4 营收5.58 亿元，归母净利润3327 万元，环比21Q3 略有提升。

    产品结构优化，量价齐升，毛利率同比提升。公司在2021 年美元贬值，人民币升值，原材料价格大幅上涨，货柜紧张、运费紧张，以及限电限产等不利因素的影响下，仍实现各项经营指标快速增长。公司主营革产品销量同比增长12.3%，销售单价同比增长15%，产品结构优化，高附加值产品比重加大，成本快速抬升的情况下，毛利率提升至22.87%，其中主营革产品毛利率较上期提升了4.21 个百分点。

    产品与客户结构升级趋势，持续研发投入提高竞争力。公司坚持品牌引领，在“2+4”领域全面布局，在功能鞋材和沙发家居两大优势品类持续发力，同时在电子产品、体育装备、汽车内饰和工程装饰四项新兴品类积极开拓。产品研发方面，公司全年研发费用1.28 亿元，高附加值与高技术含量产品比重持续提升，水性无溶剂、超绒皮、赛丽康等产品增量明显，同时在生物基、回收再生纤维以及石墨烯纳米材料等开发应用领域取得进展。

    技改扩能持续发力，推进产能升级扩张。公司加大技改投入，2021 年投产1 条干法产线，安利越南2 条线具备投产条件。2021 年末公司在建工程大幅提升至1.18 亿元，产能升级扩张持续推进。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年EPS 为0.93/1.28/1.55 元/股。考虑公司业绩增速，参考可比公司估值水平，我们给予2022 年20 倍PE 估值，对应合理价值18.66 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。汇率大幅波动；贸易争端不确定性；订单大幅下滑。