投资要点

    事件：公司发布2021 年度报告，基本符合业绩预告利润中枢（1.34 亿元）。

    2021 年公司实现收入20.46 亿元，同比增长32.28%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长161.42%；实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长239.10%。2021Q4 单季度公司实现营业收入5.58 亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降0.42%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比增长11.18%。

    “2+4”市场开拓战略成果显著，优质客户合作深入。（1）公司在功能鞋材、沙发家居两大优势领域积极发力，在电子产品、体育装备、汽车内饰和工程装饰四大新兴品类领域加强拓展。2021 年，公司加深与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁、爱室丽等客户合作，同时继续推进与耐克、威富集团、匡威、谷歌、宜家、欧派、丰田、长城、比亚迪等各个领域优质客户的合作。（2）2021 年公司主营革产品（人造革合成革）销量同比增长12.3%，同时随着客户结构和产品结构升级，主营革产品（人造革合成革）销售单价同比增长15%。从产品来看，生态功能性合成革2021 年实现营收18.00 亿元，同比增长33.07%。市场拓展成果显著。

    产品结构的优化带动盈利能力大幅提升。（1）随着客户结构和产品结构的优化，公司盈利水平大幅跃升。2021 年公司实现毛利率22.87%，同比增长3.57pct，其中主要产品生态功能性合成革毛利率同比提升4.11%。（2）净利率提升幅度基本与毛利率一致。2021 年公司实现归母净利率6.45%，同比增长3.18pct；实现扣非归母净利率5.89%，同比增长3.59pct。

    市场积极开拓带动销售费用率增长，加大研发费用投入打造产品壁垒。

    2021 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.39%/4.03%/6.24%/1.24% ， 分别同比增长0.07pct/ 下降0.15pct/增长0.77pct/下降0.76pct。公司管理费用率和财务费用率管控较好，有所下降。

    随着销量提升及品牌客户的增长，公司销售费用率同比2020 年有所提升，但与疫情前水平相比仍较低。2021 年公司持续加大对水性、无溶剂、生物基、硅基、可回收可降解等新材料、新工艺和新产品的开发投入，更好地满足国内外优质品牌客户需求，研发费用率有所提升。

    公司产能持续扩张，有力支撑新增订单提升。2021 年公司具有聚氨酯合成革产能 8500 万米，预计2022 /2023 年越南新建产能逐步投放，可分别新增600/600 万米产能。同时公司于2022 年3 月28 日发布公告，将对安利工业园的四条产线进行技改，升级建设1 条水性无溶剂聚氨酯合成革生产线和3 条干法复合型聚氨酯合成革生产线，建成后4 条生产线的生态功能性聚氨酯合成革计划产量为1800 万米/年，新产线有望在2023 或2024年投产。

    盈利预测及投资建议：随着功能鞋材、沙发、电子及汽车等新客户合作深入、量价有望双振，公司客户结构优化速度加快，业绩成长确定性较好。

    预计公司 2022-2024 年实现营收 25.1/29.7/34.7 亿元， 同比增长22.9%/18.1%/16.8%，实现归母净利润3.9/2.6/3.5 亿元，同比增长195.8%/-33.9%/37.0%（若2022 年扣除收储土地带来的2.05 亿元非经常性损益，公司2022-2024 年实现归母净利润1.9/2.6/3.5 亿元， 同比增长40.3%/39.3%/37.0%），对应 2022 年 3 月 28 日收盘价，PE 分别为7.3/11.1/8.1 倍。

    风险提示：原材料价格大幅波动、新产品推广不及预期、市场竞争加剧