事件

    　　公司发布2021 年年报：2021 年营收20.46 亿元（+32.3%），归母净利润1.32 亿元（+161.4%），扣非归母净利润1.21 亿元（+239.1%）；经营活动现金流净额1.37 亿元（-8.3%），EPS（基本）为0.61 元（+161.6%），ROE（加权）为10.66%（+5.92pct）。

    　　拟向全体股东每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。

    　　简评

    　　2021 年公司量价齐增带动业绩高增。 2021 年安利股份营收同比增长32.3%达20.46 亿元，归母净利润同比增长161.4%达1.32 亿元；拆分来看，公司主营革产品销量同增12.3%，产品结构优化下价格同增15%。公司2021Q1-Q4 单季营收为4.4、5.1、5.4、5.6亿元，同比增速为51.8%、95.1%、8.0%、12.1%。归母净利润为0.28、0.41、0.30、0.33 亿元，同比变动为447.1%、601.4%、-8.1%、-0.42%。Q4 受到原材料、海运费价格上涨等因素影响，业绩增速有所放缓。

    　　生态功能性合成革占比提升，价格提升下毛利率显著增加。2021年公司生态功能性合成革实现收入18.0 亿元/+33.1%，占总营收88.0%/+0.5pct，毛利率为24.3%/+4.1pct；普通合成革实现收入1.54亿元/-3.6%，毛利率17.4%（+3.3pct）。分渠道来看，2021 年直销营收17.4 亿元（+32.4%），占比84.9%；经销营收3.1 亿元（+31.6%），占比15.1%。国内收入占比为67.0%，同增31.9%；出口收入占比为33.0%，同增42.6%。

    　　净利率和毛利率增幅相当，研发投入大幅增加，为未来发展做铺垫。2021 年公司毛利率为22.9%（+3.6pct）、净利率为6.6%（+3.4pct）。公司销售、管理、研发、财务费用率为3.4%、4.0%、6.2%、1.2%，同比+0.1、-0.2、+0.8、-0.8pct。其中研发费用同比增长51%，达到1.3 亿元，系公司坚持创新驱动，加大水性、无溶剂、生物基、硅基、可回收可降解等新材料、新工艺和新产品的开发，增强发展后劲。

    　　大客户开拓顺利，功能鞋材、沙发家居、汽车、3C、体育装备、工程装饰等行业客户结构持续优化，未来放量可期。在体育装备及运动鞋市场，2019 年公司成为迪卡侬一级供应商，2021 年成为耐克、匡威公司全球鞋用材料合格供应商。在家居行业，公司2021 年分别与宜家和欧派家居签订框架性协议。在汽车内饰行业与长城汽车子公司、丰田和比亚迪旗下子公司签订采购协议。

    　　在电子产品行业，2020 年与苹果签订开发与供应框架性协议，2021 年与谷歌签订硬件供应协议。在手袋箱包行业，2020 年公司开拓PVH 和VF 两大集团，成为其品牌供应商。

    　　海外布局加速，越南工厂投产在即，持续增加低污染的水性及及无溶剂型制革产能，满足海外客户需求。

    　　截至2021 年，安利越南工厂已完成厂房等基础设施建设，2 条生产线投入生产。同时，公司积极相应环境监管要求，加大技改投入，建设完成水性及无溶剂型生态功能性聚氨酯合成革综合升级项目，建成约2.52 万平方米厂房及配套设施，2 条水性无溶剂生产线全部安装并投产。公司坚持绿色发展，先后投入2 亿多元引进国际先进的环保技术和设备，有效治理废水、废气、 固废等，主要环保指标达到或优于国家和地方相关法规和标准要求。

    　　拟实施第三次员工持股，业绩考核指标为2022 扣非归母净利润增长率不低于25%，基数为公司前三个会计年度扣非归母净利润的平均值。参与对象为董、监、高及业务核心骨干，不超过500 人。持股计划股份已完成回购，合计450 万股，占总股本的2.08%。拟筹集资金总额不超过4,755 万元（其中不超过1,100 万元由员工自筹，不超过3,655 万元由控股股东提供借款），公司业绩考核指标达成，则本员工持股计划权益归属比例100%；若未能达成则归属比例为80%。

    　　盈利预测：预计安利股份2022-2024 年营业总收入为24.6、29.3、34.7 亿元，同比增长20.1%、19.1%、18.5%；归母净利润为1.72、2.18、2.73 亿元，同比增长30.5、26.5%、25.3%，对应 PE 为16.3x、12.9x、10.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、新冠疫情反复影响销售、家居消费不及预期等。