事件：2025 年4 月15 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收24.03 亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长174.19%；实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比增长159.60%。其中24Q4，公司实现营收6.01 亿元，同比增长5.62%，环比降低11.02%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长50.47%，环比降低24.07%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长19.08%，环比降低1.91%。公司业绩主要提升原因为主要产品的量价提升，2024 年公司主营产品销售收入同比增长20.19%，销售单价同比增长8.40%。

    客户产品双优化 战略优势稳如磐。公司积极推进大客户战略，2024 年功能鞋材及汽车内饰等领域获得快速发展。功能鞋材领域，2025 年1 月，公司正式成为耐克战略合作伙伴；2024 年4 月，公司本部及越南进入阿迪达斯供应商名录；与国内品牌包括安踏、李宁等均取得较大的合作进展，同时公司积极对接UA、NB、HOKA、昂跑等新品牌，培育长期发展动力。汽车内饰领域，公司产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城等品牌的部分车型实现应用，发展成效初显。

    公司坚持创新驱动，2024 年研发投入达到1.39 亿元，占营收比重为5.73%。公司的创新驱动主要体现如下：一方面体现在高附加值、高技术含量产品的提升，超能TPU、飞羽皮、水性透气皮、太极素皮等产品增量明显；水性、无溶剂产品营收占比达到22%；硅基、水性防污、超绒皮、高剥离树脂等30 余项重点产品改进开发良好；二是新材料、新技术、新工艺加大应用，生物基、无卤阻燃、抗菌防霉、抗病毒等材料扩大应用，比色配色系统升级，效率和准确性提升。

    产能版图再扩容，全球博弈握胜券。安利越南总设计产能为1200 万米，其中2 条生产线已于2022 年末调试投产，但前期因产销量未达到盈亏平衡点，24年全年净利润为-0.17 亿元，较23 年的净利润-0.21 亿元实现业绩减亏。后续伴随着越南客户的订单放量，以及剩余2 条生产线的投产（预计2025 年下半年），我们认为，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望持续改善。加上安利本部预计新增的2 条干法复合型生产线（预计2025 年下半年），公司（含安利越南）计划形成44 条生产线产能，规模优势有望持续凸显。

    投资建议：公司是国内PU 合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.81、3.64、4.72亿元，EPS 分别1.29、1.68、2.17 元，现价（2025 年4 月15 日）对应PE 分别为10x、8x、6x，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。