本报告导读：

    公司通过客户升级、产品升级，带动业绩持续增长。一季度公司主营产品销售单价同比增长9.43%，显示高单价、高附加值产品占比提升。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司功能鞋材、汽车内饰、电子产品等领域增长势头良好，我们预计2025-2027 年EPS 分别为1.17、 1.48、1.75元，给予2025 年pe 估值20 倍，目标价23.4 元，维持增持评级。

    25 年一季度收入、净利润保持增长，产品单价持续提升。2025 年一季度，公司实现营业收入5.55 亿元，同比增长2.59%，归母净利润4642 万元，同比增长12.47%，扣非净利润4442 万元，同比增长17.47%。公司主营产品销售单价上升，2025 年一季度销售单价同比增长约9.43%，高单价、高附加值产品占比提升。2025 年一季度，功能鞋材、汽车内饰品类延续2024 年的良好态势，增长较快；电子产品、体育装备品类总体稳中有升；沙发家居品类有所下降。此外公司女鞋、时装鞋订单因市场低迷、换季不明显，有所下降。

    毛利率受天然气价格影响，议价能力提升。受原材料及天然气价格大幅波动、外部特定事件等多重非持续性因素影响，公司毛利率曾出现阶段性波动。2025 年第一季度，公司毛利率达26.81%，已回归至正常经营状态下的毛利率中枢区间。公司主营产品销售单价上升，反映出公司议价能力强，竞争能力和获利能力提升。

    加快品牌认证，安利越南有望扭亏。2025 年1 月，公司升级成为耐克的战略合作伙伴，目前耐克给公司的开发产品多、项目多，态势趋势良好。2024 年，公司与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段，2025年3 月下旬，阿迪达斯有部分订单量产，实现一定销售。此外，公司积极推进NB、UA 鞋部、昂跑、HOKA 等品牌认证，培育新动能。

    2024 年安利越南亏损1741.81 万元，目前尚未满负荷生产，产能利用率约50%。2024 年三季度以来，安利越南产销量有所提高，经营业绩有所改善，2024 年全年较2023 年亏损减少，公司计划2025 年实现停亏、减亏，力争实现一定盈利。

    风险提示。产品价格下跌；消费需求萎靡。