本报告导读：

    公司2021 年业绩亮眼，22Q1 受到短期因素影响。公司在Mini LED的布局领先，预计将快速放量；确定性扩产保障传统业务的稳定增长。

    投资要点：

    维持增持” 评级。考虑疫情以及海外突发性政治事件对区域需求的短期性抑制，我们下调公司2022-24 年的 EPS 预期至0.57（-0.15）元、0.8（-0.17）元和1.02 元。参考国内主要LED 封装企业估值情况，我们给予公司2022 年25 倍的PE 估值，下调目标价至14.25（-7.35）元。

    21 年业绩亮眼，短期因素抑制22Q1。2021 全年及2022 年Q1，公司实现收入分别为40.75 亿元和8.37 亿元，同比分别+30.4%和-2.27%；实现归母净利润分别为2.66 亿元和0.54 亿元，同比分别+186.6%和-13%。公司2021 年业绩增幅较大，一方面是受益于行业回暖，公司销售规模同比增长显著；同时，转让子公司金材五金80%的股权贡献了一部分非经常性收益。Q1 归母净利润同比下滑，一方面是受到区域疫情以及突发性政治事件的影响，一方面MiniLED 大客户验厂周期拉长，公司Mini LED 放量延迟，新厂折旧对毛利率有一定的抑制。

    Mini LED 为重要增长点，传统封装业务将稳定扩容。Mini LED 上，VR 端的国际大客户放量有所延迟，但全年依旧乐观。此外，公司在其他VR 客户以及其他产品上的布局也在快速推进，Mini LED 放量在即；传统封装上，高端照明的下游需求较好，广州和江西基地扩产将助力公司稳定扩容；同时，宜善车灯的经营好转，亏损料将收窄。

    催化剂。Mini LED 以及车用照明需求快速增长。

    风险提示。疫情反复影响需求，公司产能建设不达预期。