本报告导读：

    受下游需求影响，公司2022Q3的业绩低于预期，随着需求恢复及汽车车灯、Mini-LED 业务的起量，公司将重拾增长。

    投资要点：

    维持增持评 级。受下游需求的影响，我们下调公司2022-2024 年的EPS 预测至0.28（-0.29）/0.49（-0.31）/0.71（-0.31）元，考虑行业平均估值水平以及VR、汽车业务的估值溢价，给予公司2023 年25倍PE，下调目标价至12.25（-2.0）元。

    业绩低于预期。公司2022 年前三季度实现营收27.05 亿元，同比-11.66%，归母净利润1.48 亿元，同比-31.65%。22Q3 单季度公司实现营收9.06 亿元，同比-14.32%，环比-5.82%；归母净利润0.49 亿元，同比-35.31%，环比+6.52%。业绩下滑主要原因为国内外市场需求的下降，但公司通过降本增效、提升生产效率等方式缓解了稼动率不足带来的营业成本上升，使22Q3 的毛利率与去年同期接近，达到了21.18%，环比提升1.78pcts。

    传统业务有待修复，新兴业务开辟第二成长曲线。传统LED封装目前受需求不足影响较大，未来若行业需求修复，公司主业有望迎来较大程度的修复。新兴领域方面，由于终端需求的影响，Mini-LED 需求短期内承受一定压力，使公司产能利用率有所下降，但VR 的出货量增长及Mini-LED 在电视领域的渗透率增加将释放公司的增长空间。同时公司车灯业务进展顺利，参股的哪吒汽车也开始给公司提供营收增量，新兴领域将成为公司增长的一大动力源泉。

    催化剂。Mini-LED 渗透率提升；VR 产品导入新的客户。

    风险提示。产能释放不及预期；市场竞争加剧。