中压配电载波通信系统领军企业，业务体量持续高增长。公司为国内中压配电载波通信系统领军企业，近三年公司于该领域市占率居首，约40%-50%。公司主要产品包括中压配电载波通信系统、用电自动化管理终端等，该两项业务于2010年收入占比均超30%。基于上述业务产能持续扩张、配电自动化监控终端业务放量以及智能电网试点工程启动，公司近三年营业收入呈现高速增长态势，复合增长率达64.27%。

    技术优势为本，构建先发优势、优化产品结构。公司致力于配用电自动化技术研发及生产，在中压配电载波通信技术等领域处于国内领先水平。在技术构建核心竞争力的行业背景下，首先，显著的技术优势使公司具备市场先发优势：国网智能电网第一批试点工程中压配电载波通信系统均为公司所提供，公司在南网试点项目供货中亦全面铺开，进而构建市场先入优势及产品运行经验。其次，基于强大研发能力，公司近年推出全数字载波通信产品、DTU等产品，显著提升产品毛利率。公司持续的技术研发使得产品结构优化具备可持续性，一定程度稳定甚至提升产品盈利水平。

    电网智能化建设全面铺开，驱动公司业绩持续增长。"十二五"期间，国网、南网配电环节智能化总投资合计达371.13亿元，其中国网规划建设130万个中压电力线载波通信点，按1.2万元/套价格测算，未来五年中压配电载波通信系统总市值约150亿元，而2010年公司该项业务体量仅约4462万元。我们认为，我国电网智能化建设的全面铺开、公司的技术及先发优势将成为未来业务体量扩张的明确驱动。

    募投项目着力配用电自动化系统产能扩张。本次募投项目在扩张配用电自动化系统产能的同时，进行研发中心及营销网络建设。扩产项目建成后，配电载波通信、配电自动化监控、用电自动化管理产品产能相对2010年增幅分别达500%、250%及308%。扩产项目建设期2年，据我们的盈利预测，项目达产后新增营收3.5亿元。

    公司股票合理价值区间为41.06-47.90元。我们预测公司2011-2013年的每股收益将达1.37元、2.00元、2.81元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2011年30-35倍的PE，对应的价值区间为41.06-47.90元，建议申购。

    公司主要不确定因素。（1）市场竞争风险；（2）电网投资进程不达预期。