期间费用率上升导致净利润增幅低于收入增幅，下半年或将有所改善

    报告期内，公司实现营业收入 6134.81 万元，较上年同期增长 57.31%，公司销售区域和销售规模进一步扩大；实现营业利润 1148.51 万元, 较上年同期增长 27.39%；实现净利润 1132.00 万元，较上年同期增长 40.20%。 营业收入增长符合预期，净利润增长略低于预期，主要原因是本期公司加大营销力度，销售费用较上年同期增加 157.26%。同时本期贷款利息支出较多导致的财务费用大幅增加也是期间费用率上升的原因之一。 我们认为，随着公司销售规模的增长，全年来看，销售费用率或将出现下降，公司全年净利润增幅将获得较快增长。

    配电自动化业务增长迅猛

    公司配电自动化业务的增长速度符合我们的预期，报告期内，公司实现配电自动化营业收入 3647.37 万元，同比增长 158.10%，但因为公司将战略重心用于配电自动化，用电自动化仅增长 27.48%、配电自动化工程与技术服务同比下滑36.08%，导致公司总营业收入仅同比增长 57.31%。

    风险提示

    目前，配电自动化仍处于试点阶段，如果配电自动化试点或者启动进度低于预期，公司的业绩实现进度也将受到影响。

    合理价值为 55.21元/股之间，将评级由“谨慎推荐”上调为“推荐” 考虑到未来几年配电自动化投资将保持持续快速增长，我们将公司 2011-2013年的盈利预测由 1.28、1.73和 2.31元上调到 1.38、2.40和 3.68，考虑到公司高增长的持续性，给予 2010 年每股收益 40 倍的估值水平，得到公司合理股价为 55.21元，将评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”