三季度业绩略低于预期

    2011年1-9月份，公司实现营业收入9220.44万元，同比增长11.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1732.76万元，同比下降25.36%。业绩增速低于市场预期，但在情理之中。

    收入增长低于预期属偶然因素 2008 年、2009 年和2010 年四季度收入占比分别为65.95%、60.88%、40.21%。2010 年受上海世博会和广州亚运会影响，前三季度收入占比较高，四季度收入占比较低。我们预计今年四季度收入占比将与2008和2009年相当。

    毛利率维持稳定 2011年1-9月份，公司综合毛利率水平为55.26%，与去年同期55.22%的毛利率水平基本持平。

    期间费用率上升导致利润下滑

    由于期间费用较具备刚性，人员工资上涨以及首发股票发生了一定的上市费用，导致公司销售费用率和管理费用率分别上升了7个和6.5个百分点，我们预计随着全年收入规模的扩大，期间费用率虽相对于去年有所上升，但会略低于三季度水平。

    风险提示：业绩季节性波动较大

    由于公司业绩实现受配电自动化项目完工进度影响较大，因此公司业绩也会有一定的季节性波动，如果四季度配电自动化完工进度慢于预期，公司全年业绩将面临低于预期的风险。

    合理价值在45.99~58.72元/股之间，维持"推荐"评级

    考虑到全年期间费用率的上涨，我们在维持收入增长预测不变的情况下调低全年盈利预测至1.15元，目标价45.99~58.72，维持推荐评级。