盈利预测与估值

    假设条件

    上半年，公司中压载波通信系统和配电网自动化终端价格基本与去年持平，用电自动化终端产品价格有所下滑。我们预计配电网自动化板块毛利率略有下滑，用电自动化板块毛利率有所下降。

    3 月份国网召开第二批 19 个配电网自动化试点总结会议；3 月 20 日天津城南、山东济南、浙江杭州、福建厦门、湖南长沙、重庆市区6个单位的配电网示范工程建设试点工作启动；我们假设下半年 26各省市的 70多个配电网自动化方案陆续通过审核并且招标，我们预计2013年开始配电网自动化系统产品大量交货。

    总结前两批试点情况，使用载波通信系统的试点对于中压载波通讯系统的招标额在 500-1000万元，占总投资的 10%左右。如果 1/3 城市使用中压载波，则公司中压载波通讯合同额可达 1.32-2.64 亿元。而配电终端产品占总投资的 50%以上，我们预计 80个城区配网终端需求量至少 20亿以上。我们预计未来两年公司配电网自动化板块业务将高速增长。

    用电自动化方面，我们预计今年行业需求增长 31%左右，未来几年行业年均需求增长 8.3%。我们预计公司用电自动化业务增长相对缓慢。

    盈利预测

    我们预计公司 2012-2014年的每股收益分别为 0.66元、0.94元和 1.28元。目前股价对应 2012年动态市盈率 21.26倍。

    我们假设公司对力诺股份增发 698.83 万股，增发价格 16.17 元/股。预计力诺股份年底并表，考虑到力诺股份，我们预计2012-2014年公司每股收益分别达到 0.70元、0.97元、1.32元，对应 2012年动态市盈率 20.04倍。

    我们认为，配电网自动化行业是未来几年国网加大投资力度的最重要的领域之一。公司作为成功进入第一二批试点，履历较好，未来有望跟随行业需求快速增长。我们预计公司未来三年复合增长率将达到 30%以上，给予公司 2012年 20-25倍市盈率（含力诺股份），合理价值区间 14.00-17.50元，维持公司“增持”的投资评级。

    主要投资风险：配电网投资力度低于预期的风险，毛利率下降的风险。