报告要点

    北京君正步入主业稳健期，外延添加新动能

    北京君正在嵌入式CPU 方面积累深厚，拥有自主研发技术与灵活的市场敏锐度，其在物联网时代的发展潜力值得关注。基于自主创新的XBurst CPU和视频编解码等核心技术，公司以高性价比为优势，推出微处理器芯片和智能视频芯片两大产品，并同时提供了相关操作系统软件平台。受益于物联网趋势与智能视频业务的阶梯式发展，自2016 年起公司正式进入主业稳健成长期。今年上半年，公司实现营业收入1.44 亿元，同比增长40.30%；实现净利润3,696.18 万元，同比增长211.61%。近期，公司发布公告，拟以发行股份、支付现金与募集资金的方式收购北京矽成（ISSI）100%股权。

    ISSI 为特种存储领域优质资产

    ISSI 主营业务为高集成密度、高性能品质、高经济价值的集成电路存储芯片的研发、销售和技术支持，以及集成电路模拟芯片的研发和销售。凭借丰富的利基型芯片研发实力和国际客户中良好的合作关系，北京矽成在存储芯片半导体设计领域位于市场前列。根据IHS 统计的数据显示，北京矽成的SRAM产品收入位居全球第二位，仅次于赛普拉斯；DRAM 产品收入位居全球第七位，仅次于三星电子、SK 海力士、美光科技、赛普拉斯等国际一流厂商，位于市场前列。因此，北京矽成可被称为具有全球竞争力的优质存储资产。

    物联网+大存储，精于汽车电子赛道

    北京君正可以把自身在处理器芯片领域的优势与ISSI 在存储器芯片领域的强大竞争力相结合，形成“处理器+存储器”的技术和产品格局，积极布局及拓展公司产品在车载电子、工业控制和物联网领域的应用。北京矽成存储业务收入主要来自汽车工控领域，2018 年占比为75%；消费电子领域占公司营收15.57%，较2017 年提升4.82 个百分点。再结合公司准备进行的募投项目与现有客户结构，我们认为北京君正与ISSI 的融合，有望在汽车电子与物联网市场擦出火花。目前，汽车存储与物联网存储的趋势较为明确，北京矽成的专业与可靠有望持续在汽车工控市场收获成长。

    我们预计北京君正2019-2021 年净利润为0.68、0.86、1.13 亿元（不考虑本次收购）。若考虑本次收购，按照汇率6.8 计算，按照公司披露的北京矽成扣非归母净利润（已剔除因素未调整），备考净利润为4.01、5.21、6.50 亿元，给予“买入”评级。

    风险提示： 1、 公司收购审批事项进展不及预期；2、公司与北京矽成业务协同情况不及预期；3、 汽车存储市场进展与竞争环境变化不及预期。