公司2022H1 业绩符合预期，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。短期来看，汽车、工控、医疗等行业类市场维持稳健成长，消费类市场有望于下半年迎来缓慢复苏。长期来看，车规存储芯片受益智能化高速发展，公司龙头地位显著，业绩有望稳健增长，模拟与互联芯片业务放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务受益AIoT 需求提升，维持“买入”评级。

    　　 22H1 业绩符合预期，行业类市场产品表现亮眼。公司2022H1 营收28.04 亿元，同比+20.06%，归母净利润5.11 亿元，同比+43.94%，扣非归母净利润4.97亿元，同比+47.15%，处于此前业绩预告中位，因收购产生的PPA 约0.57 亿元（包含北京君正层面和子公司北京矽成层面），剔除PPA 影响的归母净利润约5.68 亿元，虽然公司面向消费类市场的产品（智能视频芯片、微处理器芯片）销售出现一定下降，但面向行业类市场的产品（存储芯片、模拟与互联芯片）保持良好增长态势，多品线布局驱动公司业绩维持稳健成长。盈利端：2022H1公司毛利率39.14%，同比+5.00pcts，主要由于收入占比较高的存储芯片业务毛利率同比大幅提升；毛利率较2021H2 环比-0.06pct，主要由于智能视频芯片毛利率大幅下降。费用端：公司2022H1 销售费用率4.91%，同比-0.45pct；管理费用率2.51%，同比-1.24pcts；研发费用率10.47%，同比+0.79pct；财务费用率-0.93%，同比-0.69pct；整体期间费用率16.96%，同比-1.59pcts，公司收入的增长产生规模效应，驱动盈利水平改善。单季度来看：公司2022Q2 收入13.91 亿元，环比-1.61%；Q2 单季度毛利率40.89%，环比+3.48pcts；归母净利润2.79 亿元，环比+20.59%；扣非归母净利润2.71 亿元，环比+20.63%，环比提升主要因行业类市场的需求稳健增长。

    　　 存储芯片业务：行业市场需求景气，业绩高增长。公司2022H1 存储芯片业务营收21.31 亿元，同比+32.03%，在整体营收中占比76.00%，毛利率36.90%，同比+10.33pcts，收入同比增长主要由于在汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级等驱动下，汽车、工业、医疗等行业市场需求维持景气，毛利率提升主要因：1）PPA 占比同比有所减小；2）2021 年上游晶圆制造涨价，公司产品亦提高售价从而向下游传导成本压力，但受客户议价周期影响存在一定的滞后效应。分产品看，DRAM、Flash 均实现较好同比增长，SRAM 亦有小幅增长，其中DRAM 收入占比最高，且8Gb LPDDR4 芯片已完成工程样品的生产并开始向客户送样，持续研发新品以丰富产品矩阵。公司DRAM 聚焦利基型市场，相比消费型DRAM 的需求及价格更为稳定，长期有望维持稳健成长。

    　　 模拟与互联芯片业务：车规成长迅速，新品GreenPHY 有望于年末量产销售。

    　　公司2022H1 模拟与互联芯片业务营收2.32 亿元，同比+20.99%，在整体营收中占比8.29%，毛利率54.82%，同比+0.41pct，收入同比提升主要因汽车、工业等行业市场需求坚挺。公司产品包括LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn 等网络传输芯片，模拟芯片方面，下游应用中汽车需求成长迅速，公司拥有丰富的车规级LED 驱动芯片，并积极导入国内外客户供应链；互联芯片方面，公司预计GreenPHY 产品将于2022 年末实现量产销售，业绩有望逐步放量。

    　　 智能视频芯片业务：行业需求疲软，下半年有望缓慢复苏。公司2022H1 智能视频芯片业务营收3.30 亿元，同比-14.75%，在整体营收中占比11.75%，毛利率32.08%，同比-10.50pcts，收入及毛利率下滑主要因行业需求疲软、市场竞争加剧、产品价格回落。目前公司产品包括面向安防监控市场的IPC 产品T 系列芯片、面向后端NVR 等设备的A 系列芯片以及面向泛视频类市场的C 系列芯片，公司持续开拓新产品，目前12nm T41 芯片已进行研发和投片；A1 芯片　　有效形成前后端芯片互补，正进行市场推广并推动客户项目落地；C200 已启动研发，有望拓展更多泛视频类专业市场。短期来看，目前市场库存压力较年初有所缓解，下半年将迎来传统消费旺季，需求有望缓慢复苏；长期来看，公司产品算力处于行业领先，有望持续受益摄像头智能化发展。

    　　 微处理器芯片业务：短期需求受阻，长期受益AIoT 终端需求放量。公司2022H1微处理器芯片业务营收0.65 亿元，同比-31.35%，在整体营收中占比2.32%，毛利率52.12%，同比-3.68pcts，收入及毛利率下滑主要因消费类市场需求疲软。

    　　公司产品主要应用于IOT 市场的各类智能硬件产品，X1600 系列芯片已完成测试和量产工作，并开展升级产品X2600 的研发，亦努力拓展显示控制、打印机、扫地机、教育类电子等场景。此外，公司积极进行RISC-V CPU 内核的优化与迭代，并完善基于新产品的开源鸿蒙系统，长期受益AIoT 终端需求提升。

    　　 风险因素：下游需求不及预期风险；存储芯片价格下行风险；汽车智能化进展不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；公司商誉减值风险；公司无法获取充足晶圆代工产能风险；公司新品开发、商用不及预期风险；公司募投项目进展不及预期风险等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022H1 业绩符合预期，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。短期来看，汽车、工控、医疗等行业类市场维持稳健成长，消费类市场有望于下半年缓慢复苏。长期来看，车规存储芯片受益智能化高速发展，公司龙头地位显著，业绩有望稳健增长，模拟与互联芯片业务放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务受益AIoT 需求提升。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测分别为11.61/14.86/19.59 亿元，对应EPS预测分别为2.41/3.09/4.07 元。纵向来看，公司2021 年初至今平均动态PE 约49 倍；横向来看，参考A 股存储芯片、智能视频芯片设计公司（兆易创新、东芯股份、瑞芯微、富瀚微）Wind 一致预期估值水平约25~44 倍PE，考虑到公司在车规存储芯片的龙头地位以及多产品线业绩高增的成长性，我们给予公司2022 年45 倍PE，对应目标价108 元，维持“买入”评级。