事件描述

    2022 年8 月26 日晚，北京君正公告《北京君正集成电路股份有限公司2022 年半年度报告》。

    2022H 公司实现营业收入28.04 亿元，同比+20.06%，实现归母净利润5.11 亿元，同比+43.94%。

    事件评论

    行业市场高增驱动产品结构&盈利能力优化，短期景气波动不改长期成长逻辑。2022 年下游整体景气承压，消费类需求如安防监控市场等部分细分领域存在库存消化压力，公司消费类产品销售有所下降，整体存货增加较多；同时，汽车、工业、医疗等行业市场需求在智能化、信息化的驱动下快速释放，公司面向行业市场的存储、模拟芯片产品实现了较好的同、环比增长。2022H，公司实现营业收入28.04 亿元，同比+20.06%，实现归母净利润5.11 亿元，同比+43.94%；2022Q2 公司归母净利润达2.79 亿元，同比+19.06%，环比+20.59%。行业市场的持续增长进一步推动了产品结构和盈利能力的优化，公司2022H 毛利率、净利率分别达39.14%、18.12%，同比分别+5pct、+2.98pct；2022Q2 毛利率、净利率分别达40.89%、19.95%，同比+5.07pct、+1.53pct，环比+3.48pct、+3.64pct。

    消费类产品毛利下滑较多，新品研发&推广积蓄发展后劲。2022H，由于疫情反复、海外局势动荡等多种因素，公司消费类产品终端市场消费力下降。2022H 公司微处理器芯片实现营业收入0.65 亿元，同比下降31.35%，毛利率为52.12%，相比同期下滑3.68pct；智能视频处理器芯片业务实现营业收入3.30 亿元，同比-14.75%，毛利率为32.08%，相比去年同期下滑10.50pct。景气短期波动中公司坚持技术投入，持续优化迭代RISC-V 内核，新一代内核综合性能与面积相比公司XBurst2 CPU 进一步提升，叠加公司不断升级演进神经网络加速器架构，公司在面向安防监控市场的IPC 产品T 系列芯片、面向后端NVR 等设备的A1 芯片以及面向泛视频类市场的C100 芯片的基础上进一步完成了12nmT41 芯片的研发与投片，预计C200 将于下半年进行投片，为公司带来更强市场竞争力。

    行业市场需求强劲，新代际产品推广+车规收入提升助力保持增长态势。有别于消费市场，公司汽车、工业等行业市场需求坚挺，SRAM、DRAM、Flash 等存储芯片产品均实现了同比增长，模拟芯片收入持续增长。其中，DRAM 产品收入占存储芯片收入比重最大，DDR4、LPDDR4 等新一代产品持续向市场推广，8Gb LPDDR4 已向客户送样；高密度Flash 产品需求强劲，其车规产品销售比例不断提升；模拟芯片中LED 照明驱动芯片车规市场收入快速增长，有效减弱高端消费市场收入有所下降的影响，总体仍实现明显增长；互联芯片中GreenPHY 已向客户送样，预计年末可进入量产销售阶段。2022H 公司存储芯片实现收入21.31 亿元，同比+32.03%，毛利率相比同期大幅增长10.33pct 至36.90%；模拟互联芯片实现收入2.32 亿元，同比+20.99%，毛利率维持54.82%的高位。

    我们预计公司2022~2024 年归母净利润为11.33、14.57、18.98 亿元，对应估值为PE33X、26X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、公司新品销售不及预期；

    2、行业市场景气度下行风险。