公司2022Q3 业绩稳健，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。短期来看，行业类市场需求出现松动，预计阶段性承压，消费类市场需求触底、静待复苏；长期来看，车规存储芯片预计将受益智能化高速发展，公司龙头地位显著，业绩有望稳健增长，我们预计模拟与互联芯片业务将放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务有望受益于AIoT 需求提升，维持“买入”

    评级。

    22Q3 业绩稳健，行业类市场需求松动，消费类市场静待复苏。公司2022Q1~Q3实现营收42.19 亿元，同比+11.23%，归母净利润7.32 亿元，同比+15.18%，我们测算PPA 约0.88 亿元，股权支付费用约0.18 亿元，剔除PPA、股份支付费用影响的归母净利润约8.38 亿元。受宏观经济波动影响，公司面向行业类市场的产品（存储芯片、模拟与互联芯片）需求出现松动，我们预计短期阶段性承压，面向消费类市场的产品（智能视频芯片、微处理器芯片）需求目前触底，静待复苏，公司积极多品线布局，整体业绩较为稳健。盈利端：2022Q1~Q3 公司毛利率38.65%，同比+2.55pcts，主要因：1）产品结构优化；2）存储芯片毛利率提升。费用端：公司2022Q1~Q3 销售费用率5.06%，同比+0.03pct；管理费用率2.73%，同比-0.52pct；研发费用率11.00%，同比+1.35pcts；财务费用率-1.10%，同比-0.84pct；整体期间费用率17.69%，同比+0.01pct，公司加大研发投入的同时优化整体费率，保障盈利水平。单季度来看：公司2022Q3收入14.15 亿元，同比-2.92%，环比+1.72%；Q3 单季度毛利率37.68%，同比-1.57pcts，环比-3.21pcts；归母净利润2.21 亿元，同比-21.25%，环比-20.98%。

    盈利水平同比下滑主要因去年同期行业类市场、消费类市场需求均高景气，形成较高基数；收入环比提升但净利润环比下滑主要因：1）行业类市场需求因宏观经济波动影响环比出现松动；2）智能视频芯片市场竞争激烈，毛利率有所下滑；3）存储芯片、模拟与互联芯片受行业价格周期影响，毛利率略有下滑。

    行业类市场：短期景气度有所调整，中长期稳健发展，公司积极布局跟随成长。

    受宏观波动等影响，汽车、工业、医疗等行业市场需求Q3 环比出现下滑，我们预计未来2~3 个季度仍将阶段性承压，随后有望迎来周期性复苏，预计中长期受益汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级等驱动将维持高增长。公司在行业类市场目前主要布局存储芯片、模拟与互联芯片，其中存储芯片业务：

    DRAM 收入占比最高，8Gb LPDDR4 芯片已完成工程样品的生产并开始向客户送样，持续研发新品以丰富产品矩阵。公司DRAM 聚焦利基型市场，相比消费型DRAM 的需求及价格更为稳定，长期有望维持稳健成长。模拟与互联芯片业务：公司产品包括LED 驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC 芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn 等网络传输芯片，模拟芯片方面，下游应用中汽车需求成长迅速，公司拥有丰富的车规级LED 驱动芯片，并积极导入国内外客户供应链；互联芯片方面，公司预计GreenPHY 产品将于2022 年末实现量产销售，业绩有望逐步释放。

    消费类市场：需求触底、静待复苏，公司加强技术研发，包括RISC-V 内核等。

    受局部疫情反复、汇率波动、通货膨胀、局部冲突等负面因素影响，整体消费市场年初以来表现疲软，我们认为目前需求阶段性触底，静待未来复苏。公司在消费类市场目前主要布局智能视频芯片、微处理器芯片，其中智能视频芯片业务：目前公司产品包括面向安防监控市场的IPC 产品T 系列芯片、面向后端NVR 等设备的A 系列芯片以及面向泛视频类市场的C 系列芯片，公司持续开拓新产品、新领域，且产品算力在业内较为领先，长期有望持续受益摄像头智能化发展。微处理器芯片业务：公司产品主要应用于IoT 市场的各类智能硬件产品，努力拓展显示控制、打印机、扫地机、教育类电子等场景。此外，公司积 极进行RISC-V CPU 内核的研发，逐步导入商用实现替代，长期受益AIoT 终端需求提升。

    风险因素：下游需求不及预期风险；存储芯片价格下行风险；汽车智能化进展不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；公司的商誉减值风险；公司获得的晶圆代工产能不足风险；公司新品开发、商用不及预期风险；公司募投项目进展不及预期风险等。

    盈利预测、估值与评级：公司2022Q3 业绩稳健，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。短期来看，行业类市场需求出现松动，预计阶段性承压，消费类市场需求触底、静待复苏；长期来看，车规存储芯片受益智能化高速发展，公司龙头地位显著，业绩有望稳健增长，我们预计模拟与互联芯片业务将放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务有望受益于AIoT 需求提升。考虑到行业类市场景气度阶段性变化，我们调整公司2022/23/24 年净利润预测至9.30/11.76/14.74 亿元（原预测分别为11.61/14.86/19.59 亿元），对应EPS 预测1.93/2.44/3.06 元。纵向来看，公司2021 年初至今平均动态PE约50 倍；横向来看，参考A 股存储芯片、智能视频芯片设计公司（兆易创新、东芯股份、瑞芯微、富瀚微）Wind 一致预期2023E PE 估值水平约15~25 倍，考虑到公司在车规存储芯片的龙头地位以及多产品线业绩高增长的成长性，我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价85 元，维持“买入”评级。