事件：

    公司公布11 年三季报，公司三季度实现营业收入1.16 亿元，较上年同期增长4.17%；公司实现归属上市公司股东的净利润570 万元，较上年同期下降59.59%；实现每股收益0.09 元，前三季度累计每股收益0.69元。

    点评：

    下游汽车行业景气度下降，公司收入小幅增长 根据中国汽车工业协会发布的最新统计，今年1-9 月，国产汽车累计生产1346.12 万辆，同比增长2.8%（上半年增幅为2.5%）。其中：乘用车累计生产1048.50 万辆，同比增长6.0%（上半年增幅为5.4%）；商用车累计生产297.62 万辆，同比下降7.4%（上半年降幅为6.1%）。公司主要市场分为汽车主机厂原厂涂料业务和其他工业涂料业务两大类，2011 年前三季度对汽车主机厂销售占总销售比例约为56%。公司汽车原厂涂料销售与同期汽车产量特别是商用车产量直接相关，造成了公司在此市场的销售情况低于预期。公司三季度实现营业收入1.16 亿元，较上年同期增长4.17%，公司前三季度累计实现营业收入3.89 亿元，同比增长1.48%。

    上游原材料成本上升拉低公司毛利率 公司主要原材料包括化工原材料如环氧树脂、乙二醇丁醚、异氰酸酯、聚丁二烯、二乙二醇丁醚等和金属原材料如钛白粉。前三季度公司可比原材料综合采购成本较2010年同期上升12.21%，此外由于对大客户的年度小幅价格下调以及产品销售结构的变化，造成产品的平均销售价格下降，导致公司前三季度毛利率同比下降8.1%至25.6%。公司三季度实现归属上市公司股东的净利润570 万元，较上年同期下降59.59%；前三季度累计实现净利润3952万元，同比下降40.66%。

    给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.84 元、1.29 元和1.75 元，对应24 日收盘价20.83 元的动态市盈率分别为25 倍、16 倍和12 倍，给予公司“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 汽车行业景气度持续低迷，公司原材料成本维持高位。