点评：

    商用车市场低迷拖累公司业绩 公司主营产品为汽车整车厂涂料和工业涂料两大类。其中，公司的整车厂涂料主要客户为商用车。据中国汽车工业协会统计，上半年汽车销售959.81 万辆，同比增长2.93%。其中，乘用车销量同比增长分别为7.08%，商用车销量同比下降10.4%。商用车销量的下滑使得公司在汽车主机厂原厂涂料业务同比下降7.07%。

    工业涂料销售同比下滑 公司工业涂料应用领域为汽车整车制造业之外的金属件的涂装，主要包括农业机械、工程机械、摩托车、汽车零部件、家电零部件等领域。受到下游行业景气度下降影响，公司12 年上半年工业涂料销售收入1.04 亿元，同比下滑11.41%。

    毛利率止跌企稳 公司原材料成本中化工原材料占比超过75%，钛白粉占比超过10%，为公司主要的原材料构成。在经历了11 年原材料成本大幅上涨后，今年上半年原材料价格趋于稳定，公司主营产品的毛利率也止跌企稳。12 年上半年，公司阴极电泳涂料毛利率29.97%，同比上升2.08%，面漆毛利率18.29%，同比下降3.79%。

    政府补助同比减少影响利润 公司12 年上半年收到的政府补贴同比大幅减少593 万元，仅为上年同期的26.7%，是导致净利润同比下降的主要原因。公司上半年净利润同比下滑16.5%，但扣除非经常性损益后的净利润同比下滑1.94%。

    维持“审慎推荐”投资评级 我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.52 元、0.59 元和0.68 元，维持“审慎推荐”投资评级。

    风险提示 募投项目投产后固定资产折旧影响利润，下游行业景气度持续低迷，公司原材料成本维持高位。