事件：公司发布2019 年半年报，2019 年上半年净利润9297.52 万元，同比增长53.7%；营业收入499.29 亿元，同比增长12.02%。预计2019 年1-9 月的净利润1.31-1.50 亿元，同比增长35.00%-55.00%。

    业绩高增持续验证，三季报预告奠定全年高增长。公司2019H1 实现收入499.29 亿元，同比增长12.02%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长53.70%。其中钢银电商2019H1 实现毛利润2.87 亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长98.94%，钢银平台2019H1 结算量达1,426.16 万吨，同比增长13.60%，规模优势持续体现。公司资讯业务快速扩张，2019H1 实现收入2.05 亿元，同比增长37.54%，实现利润0.40 亿元，同比增长21.21%，实现与中联钢业务和数据的对接、融通，夯实黑色领域的领先优势，加大对有色、农产品、能源化工等领域的投入力度，品类拓展取得积极成效。公司披露三季报预告，预计2019 年1-9月的净利润1.31-1.50 亿元，同比增长35.00%-55.00%，预示了公司全年业绩的高增长，也逐步验证了钢银电商与资讯业务的增长潜力。

    品类拓展与市场扩张成效凸显，数据与指数影响力进一步提升。公司资讯业务2019H1 实现收入2.05 亿元，同比增长37.54%，实现利润0.40 亿元，同比增长21.21%，母公司经营活动现金流入为2.25 亿元，同比增长13.45%，母公司预收账款达到2.19 亿元，同比增长14.09%。

    付费用户数量加速增长，2019H1 付费用户数量达到13.01 万，同比增长61.82%，ARPU 值由于“元旦”、“418 活动”等促销活动影响，为1212.94 元，同比下降34%。用户付费率进一步提高，由2018 年的90.28%提高到97.09%。PC 端注册用户数大幅增长87.74%，达到333.8 万人，移动端付费用户数达到7.69 万人，同比增长124%，注册用户以及付费用户的大幅增长都直接显示了公司品类拓展和市场扩张策略取得积极成效。公司不断完善产品和服务的开发和推广，致力于为政府机构、产业及金融客户提供高水平的服务。在指数工作方面，Mysteel62%低铝粉矿指数被国际主流铁矿石交易平台纳为定价选项等，公司的数据和指数业务得到了更大范围的认可和使用。

    资金规模将进一步充裕，龙头地位稳固进入规模化效益期。钢银电商2019H1 实现毛利润2.87亿元，同比增长39.32%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长98.94%。钢银平台2019H1结算量达1,426.16 万吨，同比增长13.60%，单吨寄售费用持续提升，2019H1 达到5.82 元/吨，寄售业务毛利润2019H1 为0.83 亿元。供应链服务毛利润2019H1 达到2 亿元，按照10%的服务费率计算，2019H1 融资余额为34 亿元。按照业务收入体量计算，2019H1 年供应链服务收入占比达到69.68%，2018 年为30.49%，供应链服务业务渗透率持续提升。钢银电商取得主体信用AA 等级，启动公司债发行事项，资金规模将得到充裕，提高公司增长空间。我们认为，钢银电商龙头地位稳固，“平台+服务”业务模式趋向成熟，规模化效益期将进一步凸显。

    公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1）全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利，上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势，由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2）公司跨行业议价权提升，黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行，并被发改委采用，商业化在即。3）从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约80 亿元成长空间。

    目标市值215 亿，维持“买入”评级。预计公司资讯业务2020 年实际现金流收入为7.52 亿，给予2020 年资讯业务目标市值为128 亿元，对应实际资讯收入17 倍PS。预计钢银电商2020年实现利润4.12 亿元，公司未来3 年复合增速达到59.77%，上海钢联对钢银电商的持股比例为44.26%，给予上海钢联的目标市值87 亿元，对应PEG0.8，上海钢联2020 年的目标市值为215 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。