事件：公司发布2019 年年度报告，实现营业收入1225.72 亿元，同比增长27.61%；归属于上市公司股东净利润1.81 亿元，同比增长49.34%；

    同时发布一季度业绩预告，预计2020 年第一季度归属于上市公司股东的净利润2909.95万元至3875.49 万元，同比变动-9.59%至20.41%。

    一季报预告利润超预期。公司预计一季度非经常性损益对归母净利润的影响（税后）约为560 万元，因此一季报扣除非经常损益后预告净利润区间为2349.95 万元-3315.49 万元，相比我们此前预测1790 万元超预期。我们认为预测差异主要由于：1）疫情后公司加速复工，收入实际确认高于我们预测；2）咨询业务方面，公司2019Q4 业务合同部分确认递延收入增加；3）钢银电商一季度合理控制运营成本，营业利润较同期基本持平。

    钢银电商拟挂牌精选层，有望扩大融资规模业务加速增长。2020 年4 月3 日公司公告：控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌，拟申请向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌，拟发行不超过2.5 亿股，发行价格不低于人民币5 元/股，募集资金不少于12.5 亿元。本次发行完成后，上海钢联对钢银电商的持股比例从41.94%下降至33.8%，仍为第一大股东。

    咨询业务收入与用户数平稳增长，业务仍在投入期，ARPU 与产品同步增加。1）公司咨询业务19 年实现收入4.3 亿元，同比增长31.55%；2）咨询服务中各产品线毛利率有所下滑，预测主要为活动折扣等导致当期产品价格小于前值；3）资讯按年收费逐月确认收入，预计大量现金流入确认体现为预收款，2019 年底母公司预收账款达到2.13 亿元，同比增长12%；母公司经营性现金流入达到4.27 亿元（+10%）；4）2019 年咨询业务付费用户数12.95 万（+2.61%），ARPU 为2627.95 元（+16.67%），整体收入增长19.73%；5）2019 年公司研发投入总计8409 万元，同比增加40.34%，预测主要为继续加大咨询等业务投入。

    百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变，维持“买入“评级。1）对标彭博，大宗数据搜集分析终端不断成熟，300 万会员渗透率与ARPU 有望不断提升。长期成长不变，维持“买入”。2）上调2020-2021 年营业收入预测为1532.42、1925.98 亿元，原值为1348.3、1564.7 亿元，主要由于考虑到钢银电商2020 年融资后预计钢材交易与供应链业务同比例规模增大，同时预测2022 年收入为2369.28 亿元；下调2020 -2021 年净利润预测为2.76、4.19 亿元，原值为3.82、5.54 亿元；主要由于咨询业务仍将继续扩大研发投入，同时预测2022 年净利润为5.46 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：钢铁交易景气度不及预期，供应链金融进展不及预期，资讯类业务品类拓推进延迟。