公司2022 年数据订阅收入维持较高增速，钢材交易业务回款加强带来经营性现金流提升，实现业务健康稳健增长。公司拥有垂类大宗商品数据壁垒，为数据要素核心资产，以及B 端AIGC 赋能优质场景。我们预计2023-2025 年公司净利润2.95/3.92/5.05 亿元，对应2022-2024 年PE 47/36/28 倍。维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：公司发布2022 年度报告，2022 年全年实现营收765.67 亿元，同比增长16.41%，实现归母净利润2.03 亿元，同比增长14.13%，实现扣非净利润1.70 亿元，同比增长14.09%。其中22Q4 实现营收175.53 亿元，同比下降10.07%，实现归母净利润0.65 亿元，同比增长220.23%，实现扣非净利润0.55 亿元，同比增长572.50%。

    数据订阅收入维持较高增速。公司产业数据服务2022 年全年实现营业收入6.91 亿元，同比增长13.51%。其中，2022 年疫情对公司会务培训及商务推广业务影响较大，导致业务增速较低；但数据订阅服务仍实现21.97%的高增速，体现公司数据订阅服务的高成长性。公司2022 年持续践行“百链成纲”战略，加速布局新能源、新材料、再生资源等领域，新增超12 亿条数据，提升数据质量及客服质量，通过提升数据广度和服务质量保障数据订阅收入增速，预期未来随着公司在覆盖面、数据源、数据质量、客户服务等方面对产业数据服务业务的进一步投入，2023 年该业务增速将再有提升。

    钢材交易业务回款加强带来经营性现金流提升。公司钢材交易业务2022 年全年实现营业收入758.72 亿元，同比增长16.44%，但归母净利润同比下滑15.77%。利润下滑主要是由于公司为加强钢材交易业务经营风险控制，加大了短周期业务占比，以提升公司应收账款回款能力，实现业务健康稳健增长；这导致公司钢材交易服务毛利率同比下降0.31pct 至1.05%，但同时公司实现经营性净现金流11.54 亿元，同比增长59.06%，回款能力大幅提高。

    公司拥有垂类大宗商品数据壁垒，为数据要素核心资产，以及B 端AIGC 赋能优质场景。2023 年2 月，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，提出要推动数字技术和实体经济深度融合，加快数字技术创新应用。

    3 月宣布组建国家数据局，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用等，意味着数字中国基础制度建设、数据资源整合等关键问题的解决有了明确、统一的管理部门负责。上海钢联拥有垂类大宗商品数据，随着数据要素市场政策进一步细化落地，预期公司数据资产价值将得到重估，为公司打开远期资产及业务空间。此外，公司拥有的垂类数据壁垒为B端AIGC 赋能的优质场景。公司已通过AI 提升资讯产品的搜索和推荐能力，并尝试通过AIGC 实现资讯内容的自动生成或辅助生成，进一步提升公司数据的利用效率和价值。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计2023-2025 年公司净利润2.95/3.92/5.05亿元，对应2022-2024 年PE 47/36/28 倍。维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新品类扩张不及预期；原材料价格持续上涨；行业竞争加剧；政策落地速度不及预期。