一、事件概述
近期，光韵达发布2016 年年报、利润分配方案、2017 年一季度业绩预告：1）2016 年实现营收3.12 亿元，同比增长38.39%，归属于上市公司股东的净利润1618.58万元，同比下降38.12%，扣非净利润1069.10 万元，同比上升734.04%，基本每股收益和扣非每股收益均为0.1179 元；2）拟每10 股派发现金股利0.10 元（含税）；3）2017 年一季度归属于上市公司净利润预计为341~455 万元，同比实现扭亏为盈，增长190~220%。
二、分析与判断
主营激光加工业务稳增长助扣非利润大增，基本跨越PCB 行业波动
1、整体业绩符合预期，全年同比基本面向好。（1）公司业绩符合2016 年业绩预报和业绩快报，净利润同比下降的原因是因为2015 年同期出售上海光韵达三维科技有限公司60%股份产生非经常性损益2,487 万元，而2016 年该项为549 万元。（2）相比公司2015 年整体实现营收2.26 亿元，归属于上市公司股东净利润2615.5 万元，同比分别减少10.58%和4.72%，2016 年营收实现近4成增长，扣非净利润增长7 倍多，体现了业务状况改善趋势。（3）公司SMT、PCB、LDS、3DP 和其它业务实现营收1.71 亿、1.01 亿、2469.4 万、718.8 万和763.8 万元，同比增长11.81%、99.55%、74.23%、39.98%和209.98%，各业务毛利率为43.53%、51.37%、-4.72%、-26.97%和31.55%，同比变化为-4.22、18.03、11.50、-29.62 和-6.40 个百分点。
2、公司是电子行业上游加工企业，受电子行业波动影响较大。随着PCB 产业的复苏，SMT、PCB（主要为HDI 和FPC）、LDS 等业务在2016 年下半年逐渐走出2015 年到2016 年上半年的低迷状态。尤其是SMT 和PCB 业务增长均较为明显，助力公司2016 年三、四个季度营收分别实现同比增长65.4%和70.0%。
其中FPC 等业务的增长有助于PCB 板块综合毛利率的提升。
3、我们认为，公司主营业务所处行业景气度回升，为相应业绩稳定增长提供基础。随着消费者电子等下游市场的发展，公司主营业务将有望持续贡献重要业绩组成。
展开布局智能技术业务，智能检测与3D 打印未来有望高增长
1、并购金东唐进入苹果产业链，自动检测业务布局3C 自动化服务。（1）2016年公司采取发行股份及支付现金的方式以2.21 亿元的对价收购金东唐100%股权，方案已获证监会审核通过。（2）金东唐是苹果公司的直接认证供应商，为苹果产业链提供基于机械、电、光学等方面的自动检测设备。2017 年是苹果产品的创新大年，多项配置有望升级更新，对自动化检测设备需求强劲。较长时间内，考虑到国内厂商将视产品情况作出相应跟进，金东唐相应业务有望保持长期高速增长。
2、智能制造政策频频，3D 打印业务有望获得长足发展。近期，政府大力推动智能制造领域，国家制造强国建设领导小组为细化落实《中国制造2025》启动了“1+X”规划体系的编制工作，2016 年政府工作报告也将智能制造列入重点鼓_S励um方ma向ry]。 公司在3D 打印领域布局较早，保持长期投入，在医疗等领域具备行业优势。随着政策的进一步推出和落实，3D 打印业务有望迎来实质性突破，成为新型技术驱动下生产制造的重要环节，并为公司业绩提供重要补充。
3、我们认为，公司在3D 打印潜心发展，通过并购进入自动检测领域，基本搭建出3C 自动化服务的业务框架。随着短期内行业创新加强和长期内政策大力推动，公司的“智能技术”业务可能成长为公司重要的业绩增长点。
2017 年一季度同比实现扭亏为盈，金东唐并表有望实现高弹性增长
1、公司2017 年一季报预告显示对应报告期内净利润为341~455 万元，同比增长1.9~2.2 倍，实现扭亏为盈。这进一步表明行业波动基本平稳回升，主营业务良好态势有望保持。同时，金东唐承诺2017 年净利润不低于2300 万元，2018年不低于3100 万元。参考公司2016 年业绩，金东唐实现并表将为公司整体业绩提供高弹性增长。
2、我们认为，公司主营业务发展稳定，并购引入高弹性增长，并购双方在技术与客户资源等方面具备很好的协同效应，2017 年业绩实现显著增长可期。
三、盈利预测与投资建议
假设金东唐业绩2017 年二季度开始并表，预计公司2017~2019 年备考EPS 为0.57、1.00 和1.41 元，当前股价对应PE 为42X、24X 和17X。公司PCB 业务组成改善，金东唐客户需求预计将持续放量，同时存在继续扩展外延可能性。给予公司2017 年55~60 倍PE，未来12 个月合理估值31.35~34.2 元，给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
苹果供应商份额下滑；电子行业景气度下降；行业竞争加剧。