激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D 打印三大业务齐发力，军工业务价值逐步凸显。公司主业围绕激光服务，2017 年收购上海东唐布局智能装备业务，实现产业链的纵向延伸；2019 年收购成都通宇51%股权，切入航空零部件制造业务，并将3D 打印向军用领域扩展。2020 年11 月发布公告收购成都通宇剩余49%股权。

    　　目前公司形成激光应用服务、智能装备、航空零部件加工及3D 打印三大业务齐头并进之势， 2020 半年报显示，三大业务占应收比重分别为51%、40%和8%，智能装备和航空业务占比逐渐增加。

    　　预计随着新机型放量及3D 打印在航空航天领域应用逐渐扩大，军工业务价值将逐步凸显。

    　　围绕激光应用服务，纵向延伸布局智能装备，加强整体解决能力1）激光应用服务主要包括SMT、PCB 以及3D 打印，公司成立初期主要产品为 SMT 激光模板，2005 年开始从事 PCB 精密成型业务，2013 年进军3D 打印业务：

    　　SMT 板块：SMT 激光模板是公司收入占比较大的产品之一，公司是国内最大SMT 激光模板厂家，产能、产量、设备数量、营收均居同行业首位，近三年均保持20%以上的增速，预计仍将保持稳定增长。

    　　PCB 板块：公司是国内首家采用激光技术进行线路板成型、钻孔的企业，营收居同行前列，此外自主研发PCB 激光钻孔无人工厂，提升生产效率，已与多家客户达成战略合作协议。5G 商用带来HDI激光钻孔类等核心工艺消耗巨大，预计PCB 业务会有较好的预期；3D 打印：国内较早将3D 打印技术应用于工业、医疗、文化创意领域的企业，随着渗透率的提升以及应用领域的扩展，市场空间广阔；2）纵向延伸布局智能装备业务，智能装备业务代表子公司上海金东唐，主要产品包括智能检测设备、激光设备和自动化装备。公司不断优化产品结构，巩固并拓展自动化设备市场，从传统消费电子拓展至汽车电子、显示面板、新能源行业，市场需求空间巨大。上半年受疫情及电子消费行业不景气、嘉兴生产基地产能尚未到达预期，同时公司自动化生产设备前期投入较大等因素影响，今年上半年净利润同比下降68.38%，但随着5G 推进电子行业的发展、嘉兴生产基地实现产能达标以及市场的拓宽，预计未来将实现较好增长。

    　　伴随新机型放量及航空3D 打印渗透率提升，军工价值逐步凸显。

    　　2019 年公司借助成都通宇切向军工行业，并将3D 打印业务扩展至军工领域。一方面，成都通宇主要从事工装和航空零部件业务，与成飞长期合作，产业链优势明显，具有较强的技术储备和经营业绩，受益新机型放量及成飞外协比例提升；另一方面，成都通宇3D 打印业务与公司高度协同，有望提升公司在航空航天领域及3D 打印业务的综合竞争力，实现业绩快速增长。2020-2022 年成都通宇对赌业绩为4000、5000 及6000 万（不含3D 打印），预计随着军机放量以及3D 打印在航空航天领域渗透率提升，军工价值有望逐步凸显。

    　　再推股权激励，彰显公司未来发展决心。公司继2014 年限制性股票、2018 年员工持股计划后，于2019 年11 月再次推出股权激励计划，向125 名激励对象授予750 万份股票期权，2020－2022 年的净利润考核目标为较2018 年增长率分别为83%、141%、222%，彰显公司对未来发展的信心和决心。

    　　投资建议：公司围绕激光制造，纵向实现全产业链布局，加强整体解决能力，受益5G 商业化大势以及公司产能的扩充；通过成都通宇切入军工业务，伴随新机型的放量以及航空3D 打印渗透率的提升，军工业务价值逐步凸显。我们预计公司2020-2022 年净利润为1.3 亿、1.8 亿和2.4 亿元，对应PE 为46X、32X 和24X，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

    　　风险提示：疫情及中美贸易摩擦影响电子产业发展、军机换装列进度不及预期、3D 打印业务军工拓展不及预期