一季报净利润增长37.7%，符合市场预期

    公司一季度收入2.34亿，同比增长39%，净利润2076万元，同比增长37.7%，每股收益0.31元，符合我们预期。扣除税率（去年一季度税率25%，今年为15%）影响，利润总额增速31%，低于收入增速的原因是管理费用增长较快。

    LNG设备产业链最完整的供应商

    公司具备提供LNG液化、储存、运输、应用一站式解决方案和配套能力，在重卡和客车LNG供气系统及LNG加气站市场，占有率达50%。尽管LNG供气设备行业存在竞争加剧的迹象，但公司贯通上下游的一体化能力有助于维持较高市场份额。

    车用供气系统、撬装加气站及小型液化系统有望快速增长

    随着《液化天然气汽车加气站技术规范》的正式执行，LNG加气站建设进度有望加快，而整车和发动机厂商的配套能力也不断增强，我们判断，LNG汽车将进入快速发展期。公司将充分受益车用供气系统和撬装加气站行业的高景气。此外，我们预计高价值量的液化系统今年也将交付，有望贡献收入1.3亿元。

    估值：下调至“中性”评级，下调目标价至45元

    我们看好LNG汽车行业的快速发展，上调公司收入预测，但由于公司管理费用上升幅度超出我们预期，同时2012年开始还需摊销期权费用，因此我们下调12-14年盈利预测至1.50/2.02/2.55（原1.72/2.34/3.02元）。基于贴现现金流估值法推导出45元目标价（WACC为8.8%），分别对应12-14年30/22/18倍P/E。下调评级至“中性”（原为“买入”）。