投资逻辑

    随着中国非常规天然气的开发加速，同时“西气东输、川气东送、俄气南下、海气登陆”战略的实施，未来天然气供需紧张的局面将大大缓解；开发天然气下游需求已经成为三大油的重要发展方向，而天然气在汽车等领域作为燃料以其环保、经济等特性是下游应用中最主要的发展方向。。

    富瑞特装是国内LNG 装备产业的领导者，在车船用供气系统、撬装LNG加气站、小型撬装液化装置领域处于绝对领先地位。

    公司2010 年在车用供气系统、LNG 加气站等领域都占据70%以上的市场份额；在小型撬装液化装置领域公司也处在绝对领先地位，在国内同等量级上并无直接竞争者。

    我们预计到2015 年，车用供气系统、LNG 加气站、船用供气系统及小型撬装液化装置的累积市场空间将分别为83 亿元、78 亿元、40 亿元和96.8 亿元。富瑞特装的发展空间巨大。

    对于市场的担心：壁垒低是否会拖低毛利；我们认为短期（2-3 年）内需求爆发的增速可能远大于产能增速，因此毛利率会维持界限；同时公司积极延伸LNG 装备领域的产业链，有望成为国内LNG 装备业持续成长的龙头。

    盈利预测、估值与投资建议

    根据模型计算结果，我们预测富瑞特装2012-2014 年摊薄EPS 分别为0.873 元、1.274 元和1.801 元，同比增长66.75%、45.93%和41.32%。

    从产品上看富瑞特装是机械股，但是我们认为在行业增速持续高速增长的背景下，公司估值应该按照油气产业链的估值来给，给予25x13PE，目标价31.85 元。

    风险

    LNG 气价大幅上升，车船用LNG 供气系统经济性下降；竞争加剧，毛利率大幅下降；其他新能源汽车技术取得新突破。