公告:

    1、6 月13日公告股东邬品芳先生于 2014 年6 月12 日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司股份170 万股,占公司总股本的 1.26%;股东黄锋先生于2014 年 6月12日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司股份170 万股,占公司总股本的1.26% 。两人均承诺本次减持后十二个月内不再减持公司股份。2、6 月20日公布再融资方案,向特定对象非公开发行不超过 1,800 万股,募集资金不超过7.99 亿元,核准后6 个月内选择适当时机向不超过5 名特定对象发行,锁定期1 年。

    评论:

    1、高管减持改善生活,并承诺一年内不再减持。

    前期股票大跌与高管股票解禁减持预期有关,很多投资者认为股票跌了这么多,还减持是不是高管对公司未来没有信心?我们解读如下:首先,此次减持的金额不多,通过大宗交易,减持给以自有资金买入的大机构(中信),不是在二级市场上减,有利于稳定股价;其次,若启动再融资后减持也受高管减持的规定限制,也不利于增发;最后,以前为了公司发展,邬总还有部分股权质压给信托公司,此次减持一方面还贷,一方面改善生活,情理之中。

    2、上半年受宏观经济和去年基数高的影响,业绩增速放缓。

    受宏观经济的影响,重卡气瓶二季度销售下降,去年同期基数也是一方面原因,4、5、6 月预计气瓶销量2500、2800、3200只,缓慢回升。去年下半年天然气门站价格提高对,对LNG汽车造成短暂冲击,单月气瓶发货最低降至1000只,预计今年下半年同比有较大增长。上半年加气站仍有望60-70%的高增长,发动机再制造、油改气也有订单的突破。前期下跌也是因为中石油反腐,昆仑能源投资建设放缓,预计富瑞会受到影响,我们了解,中石油占公司的销售收入比例不到5%,并且民营加气站一直盈利比较好,很多也是物流公司和在当地有资源的民营企业投资建设,目前民营投资增速也没有放缓。未来如果中石油对民企放开下游的投资,对LNG应用的推广是利好。另外,今年进口和国内LNG价格下跌17% 左右,利好重卡经济性。我们预计上半年公司业绩增速 35% 左右,远好于机械行业上市公司增长水平。

    3、增发缓解公司资金压力,降低资产负债率。

    2014年3月底公司的资产负债率为64% ,此次增发的项目在 2012年已建设,若本次募集资金7.99 亿元到位后公司资产负债率将下降至51.39%;如偿还银行贷款1.50 亿元后,公司合并报表资产负债率为49.44%,解决了市场对其资金的担忧。同时,LNG行业前景向好,富瑞未来的发展需要资金支持,因此增发是利好!

    4、维持强烈推荐评级

    我们略调低今年供气系统和加气站的增长预测,增发后财务费用下降,考虑增发1800万,预测富瑞2014-2016 年EPS (摊薄)2.1、2.8、3.7 元,目前动态PE22 倍,公司未来复合增长率 30% ,短期股价因大股东减持和创业板调整处于底部,强烈推荐,按今年30倍给63元目标价。

    5、风险因素:气瓶价格战导致毛利率大幅下跌?

    这几年受原材料和供应商价格的影响,气瓶价格每年降价5-10% ,但并没有打价格战。富瑞和圣达因气瓶的市场占有率在70% 左右,具有明显的规模优势,同时产品技术和质量、售后服务、与整车企业的战略合作关系都是行业进入壁垒。并且重卡气瓶的销售收入占富瑞收入的比例去年下半年开始已明显下降,今年的增长点是油改气、加气站、撬装液化装备和速必达。