事项:

    国家发改委28日发布通知,自2015年4月1日起各省增量气最高门站价格每千立方米降低440元,存量气最高门站价格每千立方米提高40元,天然气实现价格并轨,理顺非居民用天然气价格。

    评论:

    此次天然气价格调整的时间点和力度超市场预期。根据计算,增量气下调幅度较大为0.44元/方,而存量气只上调了0.04元/方,增量气和存量气价差缩小,存量气上调幅度较小的原因是由于原油价格持续下降导致天然气用户经济性缩小,天然气用户承压。按此次通知,增量气和存量气未来将实现并轨,不再进行区分,未来天然气价格将形成市场化的定价规律。

    LNG液化厂成本将会降低,将影响终端销售价格。由于原油价格的下降和天然气价格的上升导致LNG液化厂成本持续上升,LNG终端需求持续低迷,LNG液化厂在此次价格调整之前基本处于盈亏平衡状态。根据统计,LNG液化厂气源中增量气和存量气占比为8:2,此次价格调整可由供需双方协商,LNG液化厂成本将会降低,加气站价格将会调整,将最终影响LNG终端销售价格。

    LNG终端价格下降对重卡经济性具有一定作用。按2015年2月下旬各省市LNG和柴油的价格对比测算,除个别中西部地区(内蒙古、山西、河南、陕西、河北)以外,在全国其他城市,LNG重卡相比柴油重卡都不再具有经济性(经济性定义为2年燃料节省超过LNG重卡和柴油重卡差价)。我们进行了终端价格下降0.3/0.4元的情景测算:在终端价格下降0.3元的情况下,中西部大部分地区具有经济性,沿海地区仅山东、浙江具有经济性。在终端价格下降0.4元的情况下,中西部除重庆外均具有经济性,沿海地区山东、浙江、江苏具有经济性。整体来看,终端价格调整具有一定作用,但由于油价价格下降的影响,经济性不如之前。

    LNG重卡销售还需持续观察原油价格走势及政策补贴、改装政策。山西2014年11月宣布补贴天然气重卡1万元且高速费减半,此项政策如果在全国推广将刺激天然气重卡销售。此外,原油价格走势、油改气政策都将影响LNG重卡销售。

    天然气重卡对环境保护有重要贡献。LNG重卡发动机排放的氮氧化物、碳氢化物和碳氧化物只有柴油发动机的25%、30%、12%,颗粒的排放几乎为零,使用LNG做汽车燃料,其尾气中的二氧化氮、二氧化碳含量比使用燃油燃料降低98%和30%,天然气重卡的推广将对环境的保护起到贡献。

    公司积极布局新领域,发动机再制造、船用LNG有望成为新增长点。发动机再制造、船用LNG、物流网、氢能源是公司布局在LNG重卡行业低迷的情况下布局的新的四大方向,发动机再制造、船用LNG由于行业政策的持续出台,有望成为新的利润增长点。

    风险因素:补贴政策受到阻碍,原油价格持续低迷等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司LNG重卡气瓶和加气站业务逐步企稳,动机再制造、船用LNG、物流网、氢能源持续拓展,我们预测公司2014-2016年EPS预测为1.60/2.01/2.39元,目前机械行业2015年平均估值为30倍,给予公司机械行业平均估值,目标价为60.3元,首次覆盖给予“增持”评级。