事件：洲明科技发布2018年度业绩快报，18全年营收45.40亿元，同比增长49.8%；归母净利润4.15亿元，同比增长46.1%。

    评论： 1、四季度营收及净利润符合预期，LED小间距持续发力，经营现金流提升

    公司18全年营收45.40亿元，同比增长49.8%，归母净利润4.15亿元，同比增长46.1%，处于前期展望4.16-4.62亿元区间下限。对应四季度单季营收13.55亿元，同比增长27.0%，归母净利润0.92亿元，同比增长31.9%。18年经营活动产生的现金流量净额约为3.2亿元以上，而17年为1.22亿元，同比增长162%以上。

    公司18年营收保持高增长，LED小间距持续发力。净利润方面：公司此前业绩预告预计18年非经常性损益900万元（17年为3050万元）以及18年公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生1700万元费用；本次快报中预计18年将计提蔷薇科技商誉减值损失810万元；18年利润总额5.03亿元，同比增长55.0%，四季度所得税率同比环比略有提升、少数股东损益占比提升；综合上述因素，归母净利润整体符合市场预期。四季度同比相对全年低与去年同期基数较高有关，且公司历史上三季度营收一般而言较四季度高。经营活动产生的现金流改善明显，公司企业客户营收占比提升叠加加强信用政策管理卓有成效。

    2、成本下行助力LED小间距打开新应用，洲明产品、客户发展均衡优势突出

    成本望下行助力LED小间距打开新应用、保持较高增长。据产业链调研，各中游封装厂18年下半年起陆续扩产小间距灯珠，因灯珠占LED显示占比较高，大厂加码一是显示目前需求较佳，二是后续望使得LED小间距加速进入增量产品标准化、成本下行通道，从而应用市场望进一步打开。根据AVC数据，18年小间距处于均价持平阶段，而销量同比增速较去年略有提升，看好成本下行后LED小间距在大屏领域进一步替代DLP、LCD、激光投影，驱动销量及市场规模增长。

    洲明作为LED小间距龙头，优势在于产品线全且客户发展均衡，因而分享行业增量确定性强，现金流望保持健康。公司下游领域包括监控、租赁、会议、商显等；公司海外租赁高阶品牌雷迪奥利润贡献占比较高且竞争格局较佳因而较为稳定，同时国内针对高中低阶不同定位的品牌及渠道资源丰富，望分享更具成长性的企业市场。企业客户营收占比已从17年的3成提升至目前的5成，亦助力公司18年经营现金流改善。

    3、LED照明严格甄选项目稳健发展

    LED景观亮化可为承接政治活动的城市打造形象，且可促进夜间消费，在城市建设与旅游中具重要意义。18年行业需求不减，但由于国内经济形势发生变化，部分城市根据财政预算调整照明工程投入额度及付款节奏。LED景观亮化可为承接政治活动的城市打造形象，且可促进夜间消费，在城市建设与旅游中具重要意义。18年行业需求不减，但由于国内经济形势发生变化，部分城市根据财政预算调整照明工程投入额度及付款节奏。

    公司对于景观照明项目建立了严格的风险控制体系，从项目前期筛选、中期实施、后期收款等各个环节，都会对资本结构、债务状况、筹资成本、资金运用、资金回笼情况进行实时监控，密切关注应收账款及现金流风险。

    4、给予“强烈推荐-A评级”，目标价14.2元

    公司产能、渠道、子公司布局将助力公司LED显示及照明成长，我们预测18/19/20年归母净利润为4.15/5.43/6.83亿元，对应EPS为0.55/0.71/0.90元，对应PE为24.0/18.3/14.6倍，给予“强烈推荐-A”评级，目标价14.2元。

    风险因素：下游需求不及预期，行业竞争加剧，外延并购整合不及预期