19Q1 业绩超预期，5G 智慧灯杆成为新增亮点，维持买入评级

    18 年公司实现营收45.24 亿元（YoY 49.29%），归母净利润4.12 亿元（YoY45.01%），扣非后净利润4.03 亿元（YoY 58.79%），业绩略低于我们预期，主要系汇兑损失、LED 显示毛利率下滑及销售费用超预期所致。19Q1 公司实现营收11.18 亿元（YoY 30.09%），归母净利润0.82 亿元，在存在0.2亿元汇兑损失的影响下依然同比增长56.65%，超出市场预期。我们看好在DOT 时代，公司小间距LED 应用市场的拓展、份额的提升以及产品结构的升级，看好智慧灯杆逐步成为公司重要的业绩增量，预计19-21 年EPS分别为0.77/1.12/1.43 元，目标价上调至13.90-15.44 元，维持买入评级。

    小间距渗透空间依然广阔，公司积极推动大亚湾二期产能建设

    18 年末公司LED 显示屏年产能为35.26 万平米，产能利用率82.40%，实现收入37.10 亿元（YoY 39.84%），其中国内、外市场分别为16.68（YoY59.31%）、20.42（YoY 27.15%）亿元。18 年公司小间距收入占LED 显示总营收的61.19%，达到22.70 亿元（YoY 48.85%），其中国内、外收入分别为11.51（YoY 54.50%）、11.19（YoY 43.46%）亿元。根据年报及AVC数据，18 年小间距在国内主要城市的公安指挥中心的渗透率不足10%，在商用显示市场的渗透率仅为8.7%，在电影市场的渗透刚刚起步，为此公司在进行产品升级、新品开发的同时正加速推进大亚湾二期产能建设。

    与全球知名通信厂商达成战略合作，5G 智慧路灯业务蓄势待发

    我们认为，智慧灯杆一方面有助解决“多杆林立”、“单杆单用”等城市基础设施问题，以实现公共空间的高效利用；另一方面，智慧灯杆将作为5G通信网络建设的重要组成部分得以广泛应用，ABI 预计19、20 年全国新增室外杆站的数量将超过300 万、400 万站，到21 年超过45%的站点将会是杆站。洲明作为国内边缘计算产业联盟第一批理事单位之一和边缘计算产业联盟智慧路灯专门委员会成员，自15 年就开始率先布局智慧路灯，目前已在软硬件技术方面均掌握核心竞争力，公司年报中披露已经与全球知名通信设备商达成战略合作，在智慧灯杆上预留5G 微基站接口。

    现金流显著改善，业绩有望持续高增长，维持买入评级

    2018 年来公司在景观照明业务上重点关注项目管理、文创设计等方面，谨慎筛选优质项目，密切关注应收账款及现金流风险。全年洲明经营性净现金流超过3.2 亿元，同比增长160.16%，实现了较显著的改善。结合年报及一季报数据，我们将公司19、20 年归母净利润预期由6.31、8.1 亿元调整至5.87、8.55 亿元，预计2021 年归母净利润为10.88 亿元，参考可比公司19 年平均13.90 倍PE 估值，考虑公司较低的工程类收入占比、良好的经营性现金流以及5G 智慧灯杆产品布局，给予公司19 年18-20 倍PE估值，对应目标价由11.2-12.45 元上调至13.90-15.44 元，维持买入评级。

    风险提示：LED 小间距竞争加剧；宏观经济下行拖累照明工程投入。