公司2019 年上半年实现营收25.42 亿元，同比+ 24.91%，实现归母净利润 2.55亿元，同比+26.73%。LED 显示业务与照明业务共同驱动公司发展，上半年中美贸易摩擦影响下仍实现较稳健增长，加之2019 年小间距持续景气，景观照明高速发展，我们看好公司行业龙头地位，维持“增持”评级。

    公司上半年业绩同比增速超20%，在经济增速下行、贸易摩擦影响下仍稳健增长。公司2019 年上半年实现营收25.42 亿元，同比+24.91%；归母净利润2.55亿元，同比+26.73%，业绩稳健增长但增速有所回落，主要源自显示屏部分订单收入确认延迟，以及公司主动放弃部分低质量照明项目。公司上半年综合毛利率为31.68%，同比+1.05pcts，其中显示板块毛利率提升，照明板块毛利率下降（项目筛选严格，淘汰部分低质量项目）。费用端而言，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.19/3.92/0.76/4.01%，四费比率同比+2.37pcts，其中管理/销售费用增加主要系公司受经济增速下行、贸易摩擦影响，拓展海外渠道建设、促进美国本地化服务的费用增加，研发费用主要投入Mini LED 产品研发，财务费用主要源自公司可转债项目计提利息。整体而言，在外部环境负面压力下，公司坚持发展质量优先，上半年业绩仍实现稳定增长；展望下半年，我们认为贸易摩擦压力仍存，但公司有望通过加强境外业务本地化建设，缓解外部环境负面影响，实现整体增长。

    分版块而言，显示主业稳健发展、附加值提高；照明板块大单落地、项目质量优化。分业务来看，上半年LED 显示屏/专业照明/景观照明三大板块营收分别为18.77 亿元（占比73.84%，同比+15.23%）、1.98 亿元（占比7.79%，同比+43.55%）、4.51 亿元（占比17.74%，同比+82.51%），其中LED 显示主业仍为主要营收来源，专业照明、景观照明业务占比迅速攀升。未来随着5G 商用推动专业照明渗透率提高，景观照明市场进入质量提升、稳步发展时期，照明业务有望成为公司新增长点。毛利率来看，LED 显示屏/专业照明/景观照明毛利率分别30.45%（同比+3.2pcts）、33.11%（同比-2.86 pcts）、35.92%（同比-11.68 pcts），显示板块毛利率提升主要源于上游原材料降价叠加产品附加值提高，景观照明板块毛利率下滑主要源自上半年项目筛选严格，淘汰部分低质量项目，但公司综合毛利仍保持较高水平。

    小间距景气期持续扩产，谋创新布局Mini LED。小间距 LED 在18 年国内商显领域的渗透率仅8.7%，成长空间巨大。目前公司正在建设大亚湾二期生产基地，19 年底二期满产后预计集团LED 显示屏产能可扩大40%，有望持续提升市占率。同时公司持续关注技术迭代，提前布局Mini LED、Micro LED 等前沿技术，2019 年初实现4K 162 寸 Mini LED 产品量产，在2019 年上半年率先完成Mini LED 领域先进的AM 驱动技术研发，同时已可批量化装配尺寸小于50微米的Mini-LED 芯片。通过多技术整合，公司已为像素间距P0.9-P0.4 系列Mini LED 产品的开发和量产做好准备。展望未来，小间距景气周期下，公司产能扩充将显著提振显示主业营收，维持公司LED 显示龙头优势；同时率先布局Mini LED 新技术，有望把握技术升级节点，维持公司核心竞争力。

    风险因素：汇率波动、下游疲弱、行业竞争加剧、技术升级缓慢

    投资建议：受益产能扩张和新产品落地，公司盈利能力正持续强化，我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.60/0.77/0.99 元（ 对应股本转增前0.73/0.94/1.20 元），给予公司2019 年PE=17 倍，对应目标价10.20 元，维持“增持”评级。