海外收入改善，盈利能力触底向上。2021 年10 月24 日，洲明科技发布2021年三季报，前三季度公司实现营收48.33 亿元，同比增长52.94%，实现归母净利润2.07 亿元，同比增长34.59%。对应第三季度单季实现营收19.01 亿元，同比增长46.31%，单季实现归母净利润1.16 亿元，同比增长56.15%。

    　　三季度，海外订单和收入相较于上半年改善，部分原材料价格在8 月份出现价格松动。公司Q3单季度毛利率为27.48%，环比第二季度单季增长4.07pct。

    　　二期制造基地落成，Mini LED 产线启用。2021 年9 月30 日，公司大亚湾二期制造基地落成，同时Mini LED 生产线启用仪式在广东惠州举行。截止三季报报告期，公司大亚湾制造基地第一阶段产能规划已完成布局投产，预计第一阶段产能新增后，阶段新增产能将达到近万KK ，Mini LED 产品的销售额将达到约5 亿元。未来产能将根据市场需求逐步爬坡，总体产能规划增加至大亚湾一期产能的3-4 倍，总产值规划为120 亿元。

    　　进入行业旺季，盈利能力有望持续改善。Q4 是行业传统旺季，同时我们认为部分零部件的紧缺有望缓解。公司一方面将加速产品迭代和服务升级，通过适时、适度调整部分产品的价格定位，优化产品销售组合，最大限度降低原材料波动的影响。另一方面主动采取积极的供应链采购策略，充分发挥龙头上市企业优势，把控上游材料供应链资源并建立友好的战略合作伙伴关系，通过精益管理和规模优势降低生产成本。公司采取积极策略应对后，我们认为公司毛利率在Q3 改善后将继续逐季平缓回升。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为75.17/92.65/112.59 亿元， 2021-2023 年公司归母净利润分别为3.77/5.83/7.59 亿元，对应分别为0.34/0.53/0.69 元/股。考虑到可比公司估值水平，维持21 年PE 估值区间35-40x，对应合理价值区间12.06-13.78 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：上游芯片价格持续增长；行业竞争加剧；公司产能保障不及预期；疫情持续恶化；海外需求恢复不及预期。